Boletín Semanal de la Bolsa Pública de Valores Bicentenaria (BPVB)

BPVB: Boletin Semanal Del 19 Al 23 de Septiembre 2011 Final

SENIAT: Manual de Declaración de ISLR. Personas Naturales

Manual Declaracion 22 Persona Natural y Juridica Islr

SENIAT: Impuesto Sobre la Renta. Preguntas Frecuentes

PFTI_01_ISLR

Proyecto de Ley de la Bolsa Pública de Valores Bicentenaria

Proyecto de Ley de la Bolsa Pública de Valores Bicentenaria

The Economist: Índice de Precios de las Viviendas

Excelente infografía para observar el comportamiento histórico del precio de las viviendas en diferentes partes del mundo.

Roubini: 10 Pasos para Resolver la Crisis Financiera

Los seguidores de este blog saben que soy "Big Fan" de Nouriel Roubini. En su más reciente artículo enumera ciertos pasos, que a su parecer, son necesarios para la resolución de la actual crisis financiera. Acá les resumo, según mi criterio, los puntos más relevantes:

• La primera acción sería limpiar los balances generales de las instituciones financieras, con la adquisición de los derivados e instrumentos tóxicos.
• Pero surge una pregunta: ¿Qué precio pagar por dichos instrumentos? Si el precio es muy alto significaría un altísimo costo fiscal y se estaría rescatando a banqueros irresponsables. Si el precio es muy bajo los bancos podrían recaer en problemas de liquidez y no se solucionarían sus problemas. Para evitar este escenario el profesor de NYU propone que el Estado sea accionista temporal de las instituciones, lo que dejaría a un lado la interrogante sobre el precio a cancelar.
• En el futuro habría que tomar en cuenta el nivel de capitilización de las instituciones financieras, para evitar futuras burbujas crediticias.
• Un aspecto que no se ha tocado en las discusiones en Washington, es atacar el origen de las crisis: los créditos hipotecarios. Para salir de la actual crisis necesariamente habría que aliviar la carga financiera de muchos dueños de hogares. Esto beneficiaría a toda la cadena, además de abrir la posibilidad a que el consumo de dichos hogares no se encuentre tan perjudicado.

El tema da para mucho....

Fuente: http://www.rgemonitor.com/roubini-monitor/253739/home_home_owners_mortgage_enterprise_a_10_step_plan_to_resolve_the_financial_crisis

Otra Víctima de la Crisis Financiera: GE

Como podrán notar estoy mucho más enfocado en lo que está aconteciendo por el Norte, pero creo que la situación lo amerita. Hoy GE anunció una disminución en sus expectativas de ganancias... La razón: pérdidas en su subsidiarias dedicadas a finanzas.

Hace unos cuantos meses leí un artículo en el que advertían este problema en General Electric, y creo que hay otros problemas subyacentes en esa división financiera que saldrán a relucir poco a poco. ¿Quién dijo que esta crisis con era sistémica?

Derivados Financieros

La ingeniería financiera ha ocupado un especial lugar dentro del sistema financiero mundial de las últimas tres décadas. Es necesario recordar que un derivado financiero es un instrumento creado a partir de uno o más activos, este concepto le permitió a los bancos de inversión y a otras instituciones financieras crear una gran cantidad de instrumentos unos mejores que otros. Entre los principales están los futuros, las opciones, los forwards y los swaps.

En lo personal creo que los derivados financieros y los vehículos de inversión creados por la ingeniería financiera son muy útiles, y en especial tengo gran estima por los ETFs. Pero si estos son utilizados de manera inadecuada pueden ser actores nefastos en diferentes crisis financieras. Durante el crash de 1987, estos instrumentos jugaron un rol estelar ya que el sistema se comportó como una bola de nieve sin ningún tipo de freno y en el cual colapsaron actividades que dependían de dichos derivados como las operaciones de arbitraje, operaciones de cobertura, etc. Muchas de estas actividades se basan en modelos matemáticos que corren en computadoras y manejan carteras de miles de millones de dólares, modelos que no son capaces de abarcar las infinitas variables que afectan el mundo de la economía y las finanzas, caso que se evidenció con el colapso de Long Term Capital Management en 1997, quienes contaban hasta con 2 premios Nobel.

Este tema tiene que ser discutido para encontrar las causas de la actual crisis. El círculo vicioso creado alrededor de los Mortgage Back Securities (MBS), Collateral Debt Obligations (CDO) y otros tantos instrumentos, mucho aportaron con lo acontecido hasta ahora. El empaquetamiento de créditos hipotecarios de dudosísima calidad para formar este tipos de derivados, la avaricia de los compradores-especuladores de viviendas y de los originadores-distribuidores de estos instrumentos (Bancos de Inversión), y la complicidad de las calificadoras de riesgo (Moody's, Standard & Poors, Fitch) al calificar dichos vehículos como "seguros" crearon uno de los Castillos de Naipes más grandes de la historia de la humanidad, y su derrumbe tiene que ser calificado como espectacular.

Como persona que ama a las finanzas me preocupa la desconfianza que pulula en el mundo, sin duda debe llegar la hora de la reinvindicación, la cual tiene que pasar por el rediseño de un sistema financiero mucho más sano que el actual. Estaremos atentos cómo se siguen desenvolviendo los acontecimientos....

Goldman Sachs y Morgan Stanley = Bancos Comerciales

La crisis financiera en los Estados Unidos está lejos de tocar fondo. Todavía faltan hechos por ocurrir, sobretodo problemas que van a envolver a los bancos regionales y de menor tamaño en la nación del norte. Hoy Goldman Sachs y Morgan Stanley hicieron pública su intención de convertirse en sendos bancos comerciales. Este hecho, a mi entender, conllevará, entre otras, las siguientes consecuencias:

• Su nivel de apalancamiento disminuirá significativamente
• Serán regulados como los demás bancos
• Tendrán que crear confianza para que los clientes depositen su dinero con ellos
• Tendrán acceso a la Reserva Federal como financista de Último Recurso

Mi interrogante se centra sobre le futuro de los derivados financieros, los cuales jugaron un rol fundamental (no precisamente el mejor) en el desarrollo de la actual crisis. Este será un tema de discusión que se desarrollará en los próximos meses, y al que por supuesto estaré superatento.

-----
Ni pensar que estas empresas fueron en su momento las consentidas del mercado y de todo el sistema financiero...

Sobre los Trabajadores de los Bancos de Inversión

Ayer le preguntaba a mi compadre, ex-alumno de la Universidad de Maryland, como se deberían sentir los trabajadores de Lehman y otros bancos de inversión con toda esta situación. Se supone que el capital humano en dichas empresas era de lo mejor que tiene Estados Unidos, muchos de ellos graduados en Yale, Harvard, MIT, etc. ¿Será que no fueron "capaces" de que algo no estaba bien en lo que les encomendaban a hacer? ¿Se hicieron la vista gorda a cambio de jugosos cheques por comisiones de instrumentos claramente tóxicos?. Queda claro que en el mundo de las finanzas hace falta mucho más que inteligencia, creo que el punto clave gira alrededor de cómo manejas tus emociones en lo que respecta al dinero. La avaricia y el miedo toman a las personas independientemente de su grado de inteligencia o instrucción, mucho de esto rondó por Wall Street en los últimos años...

En mi opinión queda mucha tela que cortar en este asunto del sistema financiero de los Estados Unidos...

Sobre la Regulación en el Sistema Financiero

Estoy totalmente de acuerdo con la opinión de Gerard Baker:

"The need is not for more regulation but for more relevant regulation, a more intelligent and targeted role for government that acknowledges the essential wisdom of markets but acts to protect the weakest from their excesses.
.....
We certainly don't need a system based on the wholly implausible proposition that, in the end, government knows better than people. We should resist at all costs the historically challenged claim that politicians, or the officials they appoint, can possibly know better than free, liquid, well-informed markets in which, every day, hundreds of millions of people put their own money on the line to choose their own future."

Fuente: http://www.timesonline.co.uk/tol/comment/columnists/gerard_baker/article4782481.ece

AIG muy Grande para Caer...

Ésta parece ser la opinión conjunta del Departamento del Tesoro y la Reserva Federal al rescatar a la aseguradora más grande del mundo: AIG (link de la noticia) . La Reserva Federal aportará 85 billones de dólares lo que le da al gobierno el control de la aseguradora. En estas circunstancias pareciera no haber otra solución factible sino la estatización, claro, esta cadena de eventos le da a los Estados Unidos un perfil bastante socialista... Y los hechos siguen desarrollándose...

Sobre los Bancos de Inversión en los Estados Unidos

El caso Lehman Brothers y anteriormente Bear Stearns, han desatado una marejada de opiniones de analistas y especialistas. En lo particular creo que el profesor Nouriel Roubini es quien desde un principio ha expresado con mayor claridad los problemas que poseen los Bancos de Inversión en el país del Norte. Acá les coloco los que a mi parecer son los puntos de mayor importancia:

• Su estructura de funcionamiento es naturalmente riesgosa. Piden prestado a corto plazo en instrumentos líquidos (principalmente repos) y prestan a largo plazo en forma poco líquida
• Su nivel de apalancamiento es increíblemente alto, en casi todos los casos tienen $30 de pasivo por cada $1 de patrimonio. Claro, en su momento apalancaron las ganancias, pero como todo apalancamiento, también se amplifican las pérdidas. En un post anterior lo señalé como signo de preocupación
  
• Estos dos hechos hacen a este tipo de instituciones especialemente susceptibles a las corridas bancarias
• Los Bancos de Inversión no tienen un organismo determinado que supervise o regule de manera dedicada su actividad, por ellos los han denominado "El sistema bancario de las sombras" (Shadow Banking System)
• Lehman y Bear Stearns cayeron tanto por problemas de liquidez como de solvencia. Habría que analizar como es el verdadero estado de los Bancos de Inversión que sobreviven. Según los entendidos, ninguno podrá seguir con vida por su cuenta, tendrán que fusionarse o venderse a instituciones bancarias tradicionales

Resulta claro que el sistema financiero de Estados Unidos necesita una revisión profunda, y esta crisis todavía está desarrollándose y faltan muchos puntos por salir a luz pública...

Lehman Brothers en Bancarrota

Uno de los temas que tocamos durante el curso de Principio de Finanzas Corporativas fue el problema subyacente en los bancos de inversión. Específicamente les comentaba que lamentablemente no íbamos a poder ver el final del capítulo de Lehman, el cual les adelantaba, no prometía ser alentador. Según las noticias que se adelantan el día de hoy, Lehman estaría anunciando su bancarrota mañana. Bueno, por una semanita no pudimos darle el comentario final a otro bochornoso episodio del sistema financiero en USA...

Índice de Desarrollo Financiero. Venezuela Última

El Foro Económico emitió un informe en el que evalúa el desarrollo financiero de 52 países, tanto desarrollados como emergentes. Acá tienen el link para el reporte completo y en este otro para el ranking. Durante el curso de Principios de Finanzas que recién dicté en la Bolsa de Valores de Caracas les comentaba a los asistentes sobre el espacio de desarrollo que teníamos en el área financiera en Venezuela, y el que estemos últimos en el ranking publicado creo que confirma dicha tesis.

What a mess just they did!!

Post-Enron, Balance Sheets Still Don’t Balance

Fuente: http://www.nytimes.com/

Deducción partiendo de la Teoría de Miller y Modigliani (Tax Shield)

En el trimestre pasado cursé en el postgrado que estoy realizando la materia Valoración de Empresas. Debido a ciertas lagunas dejadas por asignaturas anteriores, el profesor, acertadamente, dió un repaso sobre la Teoría de Miller y Modigliani. Estos dos señores hicieron un estudio teórico sobre el costo de capital, creando el muy conocido WACC (Weighted Average Cost of Capital), y una versión derivada tomando en cuenta el Escudo Fiscal o Tax Shield. El desarrollo de la deducción parte de esta fórmula:


En donde:
D: Deuda
C: Capital (Equity en Inglés)
Tc: Tax
rd: Costo de la deuda
rc: Costo del Equity

Manipulándola un poco al dividir ambos términos por C, queda que:



Para determinados rd, rc y Tc se puede desarrollar una gráfica de WACC en función de D/C que siempre tiene la siguiente forma:



AL realizar un ejercicio asignado por el profesor, me percaté de que esta curva de WACC teórico, simpre convergía a una asíntota y me llamó la atención calcularla ya que en ningún libro de texto, ni en la red encontré el cálculo... Lo primero que hice fue sustituir la siguiente fórmula de la misma teoría:



En donde ro es el costo de equity cuando no existe deuda, lo que coincide con el ROE cuando no existe deuda. Sustituyendo dicha fórmula en la anterior se tiene:

Sacándole el límite a la expresión resultante y realizando ciertas simplificaciones obtenemos que:




Lamentablemente este resultado no tiene ninguna aplicación práctica, ya que parte del principio de que el costo de la deuda se podría mantener a cualquier monto de deuda, lo cual sabemos es imposible. Si el monto de la deuda es peligrosamente alto, el costo de ésta tenderá a aumentar, lo que echa por tierra la aplicación de la deducción. Pero...... me divertí haciéndola.....

ETFs

Realmente la "fiebre" de los ETFs es asombrosa. Si se busca bien, se puede encontrar un ETF para cualquier índice, lo cual beneficia en gran medida al inversionista ya que a través de un título puede obtener una cartera diversificada, fiel representante del comportamiento del mercado. Los más famosos han sido SPY correspondiente al S&P500, DIA para el Dow Jones, QQQQ para el Nasdaq 100; y últimamente están agarrando popularidad ETF que equivalen a una posición corta del índice, y hasta existe una versión que lo hace con una variación equivalente al doble de los cambios del índice, como es el caso de QID para el Nasdaq 100.
Les dejo el ETF para el Agua, PHO, que representa al Palisades Water Index, muy importante ahora que tiene auge la importancia del agua en el futuro.

Social Network sobre Finanzas

Gracias a Manuel, a través de la red social que creó para diabéticos, tudiabetes.com, pude constatar lo poderoso de este tipo de herramientas. Por ello, decidí crear una red para amantes de las finanzas y además dejar un lugar de reunión virtual de reunión para mis compañeros de postgrado y profesores. Para los que se pasean por este blog, les extiendo la invitación para que se unan a esta iniciativa.

http://finanzas.ning.com/