Extinto Permuta, M2/RRII y Dólar ajustado por PPA - Noviembre 2.010

Dólar racionado versus Dólar oportuno

La historia ha evidenciado una y otra vez que los mercados, bien regulados y supervisados, representan la forma más eficiente, más no infalible, de asignación de los recursos dentro de una economía. Los intentos de suplantar dicho mecanismo por versiones de planificación centralizada han fracasado en múltiples ocasiones. A nivel del pueblo consumidor el resultado era el mismo: no estaban disponibles los productos necesarios y requeridos.

Lo oportuno

El concepto que la Real Academia asigna al adjetivo oportuno es el siguiente:

Que se hace o sucede en tiempo a propósito y cuando conviene.

Cuando los distintos gobiernos implantan controles de precio provocan dos consecuencias inmediatas: escasez y la aparición de un mercado negro. A mi parecer lo que más nos afecta como consumidores es la falta de oportunidad ( conveniencia de tiempo y de lugar) para obtener los productos necesarios para llevar una cotidianidad relativamente normal. ¿De qué nos sirve que la leche esté barata si muchas veces no la conseguimos en los anaqueles? ¿Qué beneficioso tiene que un cartón de huevos sea "barato" por decreto si no los consigo cuando me provoque?. Sabiamente la gente comúnmente dice que "no hay producto más caro que aquel que no se consigue".

Dólar racionado

Es claro el efecto que tienen los controles de precios en productos finales específicos, daño que muchas veces queda limitado a ese producto por ubicarse en la parte final de la cadena productiva. Una historia completamente distinta se desarrolla cuando ese tipo de control es aplicado a las divisas necesarias para la adquisición de productos importados, los cuales van desde alimentos hasta repuestos necesarios para el funcionamiento de plantas de producción nacional.

Ante un descenso importante y significativo de la entrada de dólares al país, el gobierno optó por eliminar el mercado permuta e implantar el Sistema de Administración de Títulos en Moneda Extranjera (SITME) como un mecanismo para el racionamiento de las escasas divisas, además aprovecharon también para fijar de manera centralizada un nuevo precio de cotización para el dólar.

Como muchos de ustedes saben el SITME no está entregando la totalidad de las divisas requeridas. Este mecanismo está afectando el acceso oportuno de las diferentes empresas a las divisas necesarias para cumplir con sus compromisos en el exterior, y el efecto negativo es bastante amplio ya que afecta de manera indiscriminada a diferentes instancias en la cadenas de producción y dicho efecto se está esparciendo por el carácter sistémico de la economía. Es decir, si una empresa A no puede traer el producto X esencial para elaborar el producto Y, el cual es a su vez la materia prima de la empresa B, la ausencia de las divisas para la adquisición de un solo producto termina afectando a más de una empresa. Imaginen este ejemplo llevado a escala de la economía de un país, cuya dinámica es compleja, entrelazada y frágil.

Efectos

No pasará mucho tiempo para que esa entrega selectiva e inoportuna de divisas tenga sus efectos en la economía venezolana. Como bien señalan muchos analistas, en los próximos meses aumentará significativamente la escasez de diferentes productos en los estantes. De la manera más dura nos daremos cuenta que era preferible un dólar caro pero oportuno, que uno racionado pero inaccesible.

Situación compleja

El gobierno se enfocó en los daños que podría ocasionar un dólar alternativo o permuta desbocado en su precio, y las medidas adoptadas apuntaron a limitar ese daño, pero ocasionando la perversa dinámica que les describí anteriormente. Desde mi punto de vista el gobierno debería flexibilizar la entrega de divisas, pero ello se debe realizar con medidas simultáneas que busquen aliviar y disminuir la demanda de divisas. Eso pasa por recrear un ambiente menos hostil para los agentes productivos del país para así elevar los niveles de inversión interna, sustituir importaciones por producto nacional, bajar el riesgo jurídico, etc, etc.

Para esa flexibilización es necesario que el gobierno confíe en el mercado, un mercado que no tenga tanto ruido político y jurídico, un mercado que esté debidamente regulado y supervisado, pero que le permita a los actores económicos acceder a las divisas necesarias en un momento oportuno. Sólo de esa forma, nosotros los consumidores, podremos contar con los productos que queramos y cuando los necesitemos.

Dólar Implícito (M2/RRII) y Dólar ajustado por PPA - Junio 2.010

Aquí tienen la gráfica de la relación entre liquidez monetaria y reservas internacionales, el extinto permuta y el tipo de cambio ajustado por la paridad de poder adquisitivo*:

* Este estimado proviene de ajustar el tipo de cambio a través de la diferencia de las inflaciones de EEUU y Venezuela

Proyección geométrica del permuta, conspiración económica y algo más

Hay algunos puntos que creo necesario aclarar a raíz de la rueda de prensa del día de ayer. El primero de ellos tiene que ver con la proyección geométrica en el comportamiento del permuta de la que hablaba el ministro Giordani el día de ayer. Como ustedes saben el tipo de cambio está relacionado con la diferencia de inflación entre Venezuela y sus socios comerciales, es decir, si nuestra inflación es más alta que la de nuestros socios el tipo de cambio tiene que ajustarse y devaluarse frente a las otras monedas. Acá tienen la gráfica de cómo se comportó el permuta mientras existió frente al Índice de Precios al Consumidor del Área Metropolitana:

Claro, no faltará alguien que cuestione este argumento diciendo que la inflación es producida por el alza del permuta. Ante ello, sólo basta con revisar como se comportó el permuta frente a la relación de los BsF en la economía (liquidez monetaria, M2) y las Reservas Internacionales (RRII), es decir frente al dólar impícito:

¿Casualidad? No!!!. El comportamiento alcista del dólar permuta no se debe en su totalidad a un grupo de "especuladores y conspiradores" que "fijaban" su precio. El permuta simplemente se movía según lo dictaminaba la inflación interna y la relación BsF - US$ disponibles en la economía. El gobierno debe saber muy bien que si la cantidad de US$ disponibles se hace pequeña frente a los BsF, eso ocasionará que la tasa de cambio o el precio de US$ se eleve. Digo esto porque la política de recorte de producción de petróleo promovida por este gobierno seguía ese mismo principio, hacer el petróleo relativamente escaso para elevar su precio en el mercado.

Estas dos gráficas pueden guiarnos un poco sobre las razones que influyen en el alza de la inflación y del tipo de cambio alternativo. La primera de las gráficas nos muestra la variación porcentual anual de la liquidez monetaria frente al PIB real y la segunda es la misma relación de la variación anual de la liquidez pero esta vez frente a las Reservas Internacionales:

La idea final es bien sencilla, si decretas aumentos salariales que no vayan de acuerdo a un aumento de la producción de bienes y servicios (idea desarrollada por Angel García Banchs), si además el gasto público es intensivo; la liquidez aumentará de manera desproporcionada respecto a los bienes y productos disponibles en el país, más aún si desde el mismo gobierno se crea un ambiente hostil propicio para que también esa oferta de productos se vea mermada. Y ya sabemos que ocurre cuando hay mucho dinero detrás de bienes escasos. Inflación!!!!

Del mismo modo, si el aumento de la liquidez no guarda relación con los niveles Reservas Internacionales, lo que obtenemos es una presión sobre el tipo de cambio ya que tendremos muchos BsF en busca de pocos dólares o Euros o Yenes. A esto le tenemos que agregar el factor desconfianza y el factor riesgo que hoy lamentablemente tenemos en el país.

Ahora les pregunto a ustedes ¿Creen que las medidas anunciadas ayudan a cambiar la realidad que anteriormente les describí? ¿De quién es la "conspiración económica", de los ciudadanos hacia el gobierno o del gobierno hacia los ciudadanos? Espero sus comentarios...

Preguntas sobre el nuevo Dólar Permuta-BCV

Hoy en una rueda de prensa en la que intervinieron el Ministro de Finanzas y los presidentes del Banco Central de Venezuela y la Comisión Nacional de Valores, ofrecieron algunas pistas hacia dónde se dirigirá el mercado cambiario. Digo pistas ya que el reglamento final todavía no está listo, por lo que lo más recomendable es esperar para sacar conclusiones definitivas. Estos fueron algunos puntos de los que se trataron:

• Exclusión "absoluta y total" de las casas de bolsa y de los sistemas de corretaje. Link
  

• El Banco Central de Venezuela (BCV) fijará en un sistema de bandas para la determinación de las cotizaciones del dólar permuta. Link
  

• Se procederá a la suspensión temporal del mercado de compra y venta de títulos en moneda extranjera. Link

Lamentable la rueda prensa de hoy por dos razones. La primera, revela que el gobierno no está atacando el problema de fondo en lo que al tema cambiario se refiere. Y segundo, pocas dudas fueron aclaradas y por el contrario surgieron otras tantas que me imagino se despejarán con el correr de los días. Igual comparto algunas de esas dudas con ustedes:

• ¿Qué pasará con los puestos de trabajo en las Casas de Bolsa?

• El mercado permuta lleva años satisfaciendo una escasa oferta de dólares oficiales ¿Por qué se dieron cuenta tan tarde de tantas "irregularidades"?

• ¿Cómo sabré el precio de cotización del nuevo Dólar Permuta-BCV para decidir si es conveniente comprar o vender?

• ¿Que hará el BCV al darse cuenta que tienen "colas" inmensas para comprar a 5,0 o 6,0 BsF/$ y ninguna o muy pocas personas dispuestas a vender a ese precio?

• ¿Qué medidas tomarán con el mercado BsF-Peso Colombiano en una frontera viva y que ahora funciona como referencia de un dólar de mercado?

• ¿Qué pasará si la oferta de dólares vía BCV no es suficiente para satisfacer al mercado?

• ¿Estarán dispuestos los diferentes factores que hacen vida económica en el país a dejarse "retratar" por el BCV sin ningún temor a futuras represalias?

• ¿Qué papel jugarán PDVSA, Fonden y la Tesorería Nacional en este nuevo esquema? ¿Sus potenciales operaciones también serán transparentes?

• Es claro que los BsF de 2007 valían más que los BsF de 2010. En noviembre de 2007 el permuta alcanzó un valor de 7,0 BsF de 2007, lo que equivale a más de BsF 12,0 actuales. ¿Por qué no se actuó en ese momento y ahora sí?

• Etc, etc, etc.

Muchas interrogantes en el aire que, por el bien de todos, conviene sean aclaradas en el corto plazo. Es el fin de una era, y como es costumbre muchos justos están siendo castigados por algunos pecadores y por una dirigencia miope.

Cacería de Brujas: Ahora los Sites son culpables de la subida del Permuta

Hoy con asombro leí la noticia de la cacería de brujas iniciada contra ciertos sites que informaban sobre la cotización del dólar permuta, el cual por cierto, era completamente legal. Esa decisión carece de todo sentido común, toda vez que la labor de dichos sitios era informar el precio actual del dólar, y quedaba en potestad de todos los participantes de ese mercado comprar o vender si era de su conveniencia.

Es un principio básico para cualquier mercado que haya la mayor cantidad de información posible para que éste sea más eficiente y menos asimétrico. Lo que hacían esos sitios de Internet era tratar de eliminar esa carencia de información de un mercado que desde siempre estuvo injustamente condenado a trabajar en las sombras.

El precio alto de ese dólar permuta no se debe a la especulación, y menos aún por la especulación de ciertas páginas web. A continuación les enumero algunas de las posibles causas que pueden explicar el alza sostenida del dólar permuta:

• Una inflación interna significativamente mayor a la de nuestros principales socios comerciales
• Una política incomprensible de traspasos de miles de millones de dólares desde las Reservas Internacionales hacia el FONDEN
• Un elevado factor de riesgo dentro del país debido al acoso y deterioro del aparato productivo nacional
• Tasas de interés negativas de desincentivan al venezolano a ahorrar en su propia moneda
• Ataque constante y feroz en contra de la propiedad privada
• Caída de nuestro PIB y nuestra productividad
• Etc, etc, etc.

Atacar cualquiera de estas razones sería infinita veces más eficiente que propulsar una incoherente reforma de una ley que ya representaba una aberración.

Lo que veo es a un gobierno que tratara de ocultar o destruir los mecanismos que informan sobre el síntoma de una enfermedad y dejan intactas las causas que produjeron esa enfermedad. Creen que destruyendo o escondiendo el termómetro le quitarán la fiebre al enfermo....

Desde ya les vaticino que ninguna de estas medidas tendrá algún resultado (positivo) ya que, como les dije, no están dirigidas a reversar las verdaderas causas de nuestro mal. Ya veo a miles de personas pasándose a viva voz las cotizaciones del dólar, en el boca a boca más grandioso de la historia de la humanidad, Twitter.

Proyección del dólar paralelo (Mayo 2.010 - Marzo 2.011)

Comparto con ustedes una proyección nada sofisticada y para uso personal de la cotización del dólar paralelo para los próximos meses. Les enumero mis suposiciones para que las tengan en cuenta:

• Crecimiento de la liquidez monetaria igual al promedio registrado en el período 2006-2010
• Reservas Internacionales cerca del nivel óptimo determinado por el gobierno, US$ 28.000 millones
• Inflación interna anualizada de 35%, e inflación en EEUU prácticamente 0%

Con estos supuestos es de esperarse que el dólar paralelo se mueva entre las dos bandas proyectadas como lo ha hecho en los último años. La proyección no es para nada rigurosa, la realizo como guía personal y uso interno. Además cabe recordar que proyectar es un ejercicio para elaborar escenarios, nunca para aseverar que esa será nuestra realidad futura.

Dólar Implícito (M2/RRII), Dólar Permuta y Dólar ajustado por PPA - 10/05/10

Dólar Implícito (M2/RRII), Dólar Permuta y Dólar ajustado por PPA - 05/05/10

Estos dos últimos días ha reinado la expectativa en el ambiente del mercado permuta. La Comisión Nacional de Valores visitó a varias Casas de Bolsa, rumores iban y venían sobre una posible eliminación de la operación permuta. No se tiene nada en concreto, pero no cabe duda que en el gobierno discuten sobre qué tipo de medidas tomar, hecho que se refuerza con los comentarios de Ricardo Sanguino el día de hoy.

Como comenté vía Twitter (@HenkelGarcia), ojalá no caigamos en un nuevo proceso de satanización del dólar permuta. Las transacciones por esta vía simplemente representan un vehículo de operación del mercado paralelo de divisas, mercado que por el cual se adquieren los dólares necesarios para importar un número significativo de los bienes y servicios que consumimos. Por otro lado es pertinente decirles que la posible eliminación del permuta, no acabaría el mercado alternativo de dólares, siempre habrá la manera de transar aquellos bienes o monedas sin importar las regulaciones y controles que se impongan. Si no me creen pregúntenle a los buhoneros...

Ésta es la gráfica del Dólar Implícito (Liquidez/Reservas Internacionales), Dólar Permuta y Tipo de Cambio ajustado por Paridad de Poder Adquisitivo (PPA) para el cierre de hoy:

Reflexiones sobre el Dólar Permuta. Parte II

Quiero completar mi artículo del día de ayer con dos ideas adicionales que quería compartir con ustedes. La primera tiene que ver con la prohibición de nombrar el precio del dólar permuta y la segunda con la relación existente entre la cotización del dólar permuta y la inflacon.

Como todos sabemos la Ley de Ilícitos Cambiarios prohíbe que se haga pública la cotización del dólar permuta. La portada de El Mundo Economía y Negocios haciendo referencia al cierre del dólar permuta del día de ayer es un acto de honestidad con una audiencia que está ávida de información. El mercado permuta existe así como existe el Sol, y tratar de evitar que sea público el precio del dólar permuta es tan absurdo como prohíbir que se diga la temperatura para el día de hoy. Quizás a comienzos del control de cambio el mercado no tenía tanto peso, ya que el gobierno estaba en capacidad de suministrar buena parte de los dólares o divisas necesarias para el desarrollo de nuestra economía, pero ahora la realidad es distinta y el mercado paralelo de divisas tiene un peso innegable y preponderante por lo que conviene que se haga un reconocimiento formal de dicho mercado por parte de las autoridades.

En otro orden de ideas les quería comentar sobre la estrecha relación que existe entre el comportamiento del dólar permuta y la inflación, hecho que se evidencia aún más cuando la inflacion en EEUU es cercana a cero. En la gráfica dólar permuta versus IPC pueden apreciar lo que mencioné anteriormente. Es necesario que entendamos que mientras nuestra inflación sea mayor a las inflaciones de nuestros principales socios comerciales existirá presión sobre el tipo de cambio. Debemos entender que la liquidez monetaria debe ir agarrada de la mano con la cantidad de productos que producimos, ya que si la primera es mayor el permuta seguirá su avance. Es pertinente (siguiendo una de las ideas del profesor Angel García Banchs) que comprendamos que no podemos elevar los salarios si dicho aumento no está respaldado con un aumento de la productividad, de lo contrario la inflación seguirá galopante y por tanto el permuta continuará su indetenible carrera.

Reflexiones sobre el Dólar Permuta (28/04/2.010)

El día de hoy he leído múltiples comentarios en Twitter (@HenkelGarcia) sobre el comportamiento del dólar permuta. Incredulidad, temor, angustia son varios de los sentimientos que percibo en algunos de ellos. Es necesario recordar que la cotización paralela del dólar ha sido satanizada una y otra vez, pero en los últimos meses ya se ha aceptado su existencia, falta todavía que muchos, sobre todo dirigentes, se convenzan que un dólar permuta alto e incontrolable nos perjudica a todos.

En conversaciones con algunos importadores que no tienen acceso a dólares oficiales, me decían con preocupación que a pesar de la baja demanda, se están viendo obligados a subir el precio de sus productos, ya que el costo de reposición se está elevando demasiado para su gusto. Según entiendo, hay un sector encargado de la política cambiaria que está consciente de la necesidad de estabilizar el permuta, lamentablemente una persona de mucho peso en el gabinete aún no está convencido.

¿Está el dólar permuta caro?

Para un sector significativo de la población la cotización del permuta es un verdadero dolor de cabeza. Muchos se preguntarán si el nivel actual es caro o barato. Acá un pequeño análisis basado en la siguiente gráfica:


Uno de los picos alcanzados por el permuta fue en noviembre de 2007. En esa oportunidad rozó los 7 BsF/$, nivel realmente alto desde el punto de vista histórico y también en relación con otras variables de comparación. En ese nivel el permuta se encontraba 47% por encima del dólar implícito (M2/RRII) y 100% por encima del Tipo de Cambio ajustado por la Paridad de Poder Adquisitivo (PPA). De hecho, jugando con las cifras de inflación puedo decir que pagar 7,0 BsF/$ en noviembre de 2007 equivale a pagar 12,88 BsF/$ el día de hoy, así que podemos concluir que para ese momento el dólar estaba realmente caro. Los niveles de cotizaciones del permuta a lo largo del día implican que el dólar permuta se encuentra cerca de 10% por debajo del dólar implícito y 26% por encima del Tipo de Cambio ajustado por PPA, esto significa que tenemos una cotización que puedo calificar de neutral a alto, pero nunca comparado con lo que vivimos en 2.007.

¿Qué esperar?

La pregunta de las 64.000 lochas. Creo que mucho del miedo en la gente radica en la respuesta que ha manisfestado el mercado permuta ante los anuncios de emisiones de Bonos Cambiarios, la cual ha sido hacia el alza o a mantenerse igual y en muy pocas ocasiones la reacción ha sido hacia la baja. El mensaje del mercado parece claro: los dólares ofertados no son suficientes. La idea es sencilla, la demanda de dólares tiene que ser satisfecha por tres vías principalmente, uno, CADIVI, dos, Bonos Cambiarios, tres, Mercado Permuta. Si uno y dos no surten suficientes dólares, la demanda se tendrá que ir hacia el mercado permuta. Es por esta razón que se necesita con celeridad una entrega efectiva de dólares por parte de CADIVI, junto con emisiones regulares del BCV como mecanismo suplementario, sólo de esta forma se logrará normalizar y estabilizar el mercado permuta.

Los múltiples tipos de cambio en Venezuela

Nunca dejaré de alertar sobre las distorsiones que resultan de tener múltiples tipos de cambio en Venezuela. Me resulta incomprensible que se tomen medidas que claramente desafíen los principios básicos de la economía y que hasta el mismo Banco Central de Venezuela (BCV) tiene definidos en su ABC Económico. Del mismo BCV cito:

Ley de un Solo Precio. Condición que establece que bienes idénticos transables sin costo deben venderse al mismo precio (expresado en una misma moneda), en los diferentes lugares en que se transen. Su base es el arbitraje de bienes.

En lo personal no soy tan ortodoxo con respecto a controles de precios o de tipo de cambio, creo que hay coyunturas que obligan a tomar medidas de este tipo, pero en todo caso su implementación debe durar un tiempo corto, mientras la coyuntura es resuelta. En Venezuela ambas medidas son tomadas y aplicadas de modo permanente, lo que una y otra vez ha degenerado en grandes distorsiones dentro de nuestra economía. Internamente tenemos activos de la misma naturaleza adquiridos con diferentes tasas, productos que son fabricados con costos en débiles BsF que tienen que competir con productos traídos (importados) con un BsF artificialmente fuerte, incertidumbre en fijación de precios por desconocimiento de la tasa que será utilizada para reponer inventario, etc, etc. Simplemente en Venezuela la Ley de Un Solo Precio pareciera no existir.

La política cambiaria interna es bastante peculiar, calificativo light ya que no deseo explayarme en calificaciones negativas. Este post está dedicado a enumerarles la cantidad de cotizaciones BsF por dólar que actualmente manejamos. Algunas de ellas son teóricas y otras provienen de tipos de cambio que conseguimos en la práctica.

En la práctica

• Dolar Oficial #1 (Bienes Básicos): Es liquidado por la Comisión de Administración de Divisas (CADIVI) solamente autorizado a productos considerados esenciales o básicos. Su precio es de 2,6 BsF/US$. Es oportuno destacar que el gobierno se reserva el derecho a importar cualquier bien con este tipo de dólar.
  
• Dólar Oficial #2 (El Petrolero): Es la segunda escala del dólar oficial en Venezuela, que se ubica en 4,3 BsF/US$. Éste también es administrado por CADIVI, y es la tasa para adquirir bienes que no sean básicos, pero que sí estén dentro de la lista de productos privilegiados que tienen acceso a este dólar oficial. PDVSA venderá al BCV sus dólares a esta tasa.
  
• Dólar Implícito de Bonos Cambiarios: Es la tasa resultante de adquirir dólares mediante Bonos Cambiarios. Los últimos bonos han sido vendidos a 112% de prima por encima de la tasa oficial (4,3 BsF/US$). Dejando vencer el Bono Cambiario de 90 días la tasa obtenida es cercana a 4,90 BsF/US$
  
• Dólar Mercado Secundario BC: Los afortunados que lograron la adjudicación de Bonos Cambiarios, pueden ir al mercado secundario para la venta de dichos bonos y obtener los dólares inmediatamente sin tener que esperar los 90 días de su vencimiento. La tasa que se obtiene si se opta por esa vía es cerca de 5,1 BsF/US$ para los bonos adquiridos con primas de 112%
  
• Dólar Permuta: El más famoso, y al que tenemos que recurrir cuando no podemos acceder a ninguna de las opciones anteriores.
  

Teóricos:

• Dólar Implícito (M2/RRII): Es el producto de dividir la liquidez monetaria de la economía venezolana entre las Reservas Internacionales que tiene el país. No es el más robusto de los indicadores de tipo de cambio, sin embargo tiene una alta correlación con los movimientos del dólar permuta. Actualmente está cerca de 8,5 BsF/$
  
• Dólar ajustado por PPA: Es una tasa teórica calculada bajo el princicipio de la Paridad de Poder Adquisitivo, que básicamente es el ajuste a través del tiempo de la Tasa de Cambio tomando en cuenta la diferencia entre las inflaciones de nuestros principales socios comerciales y la interna. En este blog sólo tomo en cuenta la diferencia entre las inflaciones de Venezuela y EEUU (tasa resultante 6,0 BsF/US$) pero empresas como Ecoanalítica tienen cálculos más sofisticados que consideran a otros socios comerciales

Lo más triste es que seguramente existen otros tipos de cambio que operen en el país. Toda esta lamentable realidad hace que nuestra ya impredecible economía, se haga mucho más compleja a la hora de transar y valorar activos. Tanto para individuos y empresas es un verdadero dolor de cabeza estimar la tasa de cambio a utilizar para la realización de cáculos internos y como pueden ver, no es para menos si tenemos múltiples referencias sobre el valor de dólar estadounidense.



En mi humilde opinión el gobierno debe trazar un plan para lentamente reacomodar su política monetaria y para que así podamos tener sólo una referencia de tipo de cambio. Es obvio que no hay solución trivial, pero sí requerimos vislumbrar alguna solución a esta economía tan distorsionada. Amanecerá y veremos!!

Dólar Permuta, Implícito y de Equilibrio. Abril 2010

Como suelo decir una gráfica habla más que mil palabras. Una vez emitidas las inflaciones de marzo de EEUU y Venezuela es posible estimar el dólar de equilibrio (Fisher) que considera el diferencial de inflaciones entre los dos países. Acá les dejo el comportamiento del dólar permuta, el implícito (M2/RRII) y el de equilibrio (Fisher) para el mes de marzo de 2.009:

Realizando algunas proyecciones para la inflación del mes de abril, la gráfica sería algo como esto:

Como lo he señalado en otras oportunidades, los desembolsos de las Reservas Internacionales al Fonden han ocasionado un daño considerable. Este hecho hace que el crecimiento de las reservas no vaya de la mano con el crecimiento de la liquidez, provocando una presión alcista sobre el permuta. Por algunos adelantos que Ecoanalítica ha hecho vía Twitter (@ecoanalitica) su reporte cambiario de este mes tiene un interesante trabajo de análisis sobre el rol y las posturas de Merentes y Giordani con respecto al tema cambiario.

Liquidez Monetaria - Reservas Internacionales en Venezuela (29 de Enero de 2010)

Para el cierre del mes de enero de 2.010 no tuvimos grandes cambios en los niveles de Liquidez Monetaria (M2) y Reservas Internacionales (RRII). M2 se ha mantenido dentro del rango de 233.000-235.000 millones de BsF y las RRII están cerca de los US$ 32.000 millones. El dólar implícito (M2/RRII) cerró el mes de enero en 7,28 BsF/$.

Una vez emitida la data de inflación por parte del BCV, pude realizar la gráfica correspondiente al comportamiento del dólar permuta, del dólar implícito y de la tasa cambio de equilibrio (estimada al ajustar nuestro tipo de cambio por la diferencia entre nuestra inflación y la de EEUU), además de la gráfica comparativa del dólar permuta versus IPC del Área Metropolitana. Acá se las presento:

¿Qué opinan del precio actual del dólar permuta?

Anotaciones sobre el Permuta

Muchas personas están quedando atónitas con el comportamiento del Permuta en los días recientes. Pareciera estar en una carrera indetenible, sorteando una y otra vez las medidas puntuales que ejecuta el gobierno y el BCV para detenerlo.

Es oportuno recordar que hemos sido un país caracterizado por la presión en el tipo de cambio en las últimas décadas. La falta de confianza en las políticas económicas de los diferentes gobiernos, altos índices de incertidumbre, inestablidad económica, política y social son algunas de las razones de este comportamiento. Lo que hemos vivido en las últimas semanas en el mercado permuta es un fenómeno que sin duda es coyuntural, pero que merece un análisis sobre sus causas puntuales.

Las Causas

Echando lápiz, literalmente, llegué a las anotaciones que les presento en este artículo. Acoto que a pesar de que en situaciones normales deberíamos tener un gran mercado de divisas, nosotros contamos con varios y cada uno con características propias. En mis reflexiones en tinta coloco mis apreciaciones del mercado que nace de los bonos Cero Cupón en US$ emitidos por el BCV y su incidencia en el Permuta. Esta es la secuencia de premisas:

1. El BCV realiza la emisión de papeles cero cupón para satisfacer la demanda de US$
2. Por lo pequeño de cada una de las emisiones y el precio tan atractivo de la tasa implícita, se genera una gran demanda insatisfecha.
3. Muchas de esas personas o empresas que quedan fuera de la asignación de US$ vía emisión de bonos, poseen compromisos ineludibles e impostergables en US$, por lo que se ven obligados a acudir al mercado permuta para obtener los dólares necesarios
4. Hay otras muchas empresas que no han podido obtener las divisas necesarias para su operación debido a la paralización de asignación de dólares oficiales por parte de CADIVI, por lo que tmbién están acudiendo al mercado permuta.
5. Los demandantes de dólares de los puntos 3 y 4 son los que están originando la presión que estamos observando y en consecuencia la escalada en el precio del US$ paralelo.

¿Qué esperar en el Futuro?

Es importante que el gobierno y el BCV alineen sus acciones dirigidas al mercado cambiario. Las dos principales son:

• Una entrega rápida y eficiente de dólares oficiales por parte de CADIVI
• Emisiones frecuentes de Bonos Cero Cupón del BCV

Hasta ahora, las emisiones han sido relativamente pequeñas en monto y más aún cuando tienes a CADIVI prácticamente sin operación. Ambas medidas son los puntales de la estrategia cambiaria y una vez que ambas estén operando es que se va a reflejar en el comportamiento del mercado paralelo. Claro, ojalá que en el gobierno se den cuenta de la coyuntura y tomen medidas al respecto…

¿Saben a qué ritmo se mueve el Dólar Permuta? Parte II

A última hora del viernes pasado les presenté una gráfica que mostraba una fuerte relación entre el los precios del petróleo y los del dólar permuta durante los últimos dos años. La idea me estuvo rondando la cabeza el fin de semana y esperaba a que llegara el día de hoy para poder realizar una gráfica con una serie de tiempo mayor. El resultado fue éste:

La similitud se limita solamente a los últimos dos años. A sugerencia que me hizo Ángel García Banchs vía Twitter, decidí analizar como se ha movido el dólar permuta con respecto al índice de inflación (IPC del Área Metropolitana) a partir del año 2005 hasta la actualidad. Lo que obtuve fue la siguiente gráfica:

Como ya hemos expresado hay una estrecha relación entre inflación y tasa de cambio. Es difícil para cualquier gobierno mantener una tasa de cambio estable mientras tengamos una inflación significativamente más alta que la de nuestros socios comerciales y el gobierno actual se encuentra en la misma coyuntura de gobiernos pasados. Es probable que la intervención del ejecutivo y del BCV contenga el avance el precio del dólar permuta por algún tiempo, pero si la inflación sigue su tradicional avance, es cuestión de tiempo para que el precio del dólar se ajuste a lo que diga el mercado, el cual, sabiamente se va ajustando al ritmo de indicadores como la relación liquidez monetaria-RRII, y la tasa de cambio de equilibrio (producto de calcular la tasa de cambio considerando nuestra inflación versus nuestros socios comerciales).

¿Cómo podemos utilizar esta información?

Para aquellos que necesitan transar en monedas distintas al BsF, todo parece indicar que el nivel actual del dólar permuta no es para nada "caro" y si llegara a mantenerse en estos niveles, o aún más bajos, producto de la intervención del BCV y gobierno puede ser una buena oportunidad para inversionistas e importadores. Ni hablar de las tasas de cambio implícitas de los bonos emitidos por el BCV, las cuales son sustancialmente menores al permuta. A pesar de que su acceso es limitado, bien vale la pena participar en cada una de las convocatorias.

¿Saben a qué ritmo se mueve el Dólar Permuta?

Antes de irme a descansar este fin de semana se me ocurrió realizar la relación del precio del dólar permuta versus los precios del petróleo durante los últimos dos años y el resultado ameritaba extender un poco más el día para poder dejárselas.

No puedo aventurarme a sacar conclusiones o análisis complejos, pero lo que se me viene a la cabeza es la dependencia que tenemos del petróleo y de sus precios en múltiples ámbitos de nuestra economía, cosa que pareciera aplicar para el dólar permuta el cual presenta un comportamiento inverso casi perfecto frente a los precios del petróleo durante los últimos dos años. Oigo sus opiniones....

Liquidez Monetaria - Reservas Internacionales en Venezuela (22 de Enero de 2010)

Para el cierre de la semana anterior ya aparece registrado el traspaso de $3.000 millones de las Reservas Internacionales al Fonden en la data que proporciona el BCV. Esta extracción y suponiendo que la liquidez monetaria se mantenga cerca de los BsF 231.000 millones dejaría al dolar implícito (M2/RRII) en 7,11 BsF/$.

Como se ha observado en los últimos años, los precios del dólar permuta siempre ha estado alrededor de esa relación M2/RRII y no extraña que las personas que acuden al permuta le parezca que los actuales niveles sean atractivos para adquirir dólares, limitando el efecto de las últimas de emisiones de Bonos Cero Cupón por parte del BCV. Se espera que para las próximas semanas se realice un segundo traspaso, el cual debería dejar al dólar implícito cerca de los 8,00 BsF/$

Les dejo las gráficas correspondientes:

Fuente: http://www.bcv.org.ve/c2/indicadores.asp
Elaboración Propia

Bonos Cero Cupón en US$ del BCV

Les confieso que el tema que tenía en mente no era precisamente éste, pero la noticia sobre una segunda emisión de Bonos Cero Cupón en US$ por parte del BCV, hizo que cambiara de opinión en plena faena.

En anteriores oportunidades les he comentado sobre la Ley de un Solo Precio y el mismo Banco Central de Venezuela en su ABC económico define la Ley como:

Condición que establece que bienes idénticos transables sin costo deben venderse al mismo precio (expresado en una misma moneda), en los diferentes lugares en que se transen. Su base es el arbitraje de bienes.

Para explicar mejor el concepto que el mismo Banco Central presenta, hagamos el siguiente ejercicio. Imaginemos que tenemos un bien transable, el dólar (como sabemos su transacción no es tan libre como deseamos). Este debería tener el mismo precio expresado en BsF en los diferentes mercados que se transe, si esto no ocurre los cuidadanos buscarán comprarlos en el mercado donde se encuentre más barato y venderlo en el mercado donde esté más caro. A esta dinámica se le denomina arbitraje y en un mercado normalmente eficiente haría que ese bien, el dólar en nuestro caso, alcanzara un solo precio de equilibrio en ambos mercados.

Es asombroso como el mismo BCV fija distintos precios al dólar, no bastó con colocarnos un tipo de cambio dual y preferencial a 2,6 BsF/$ y 4,3 BsF/$, sumado al irreverente siempre presente mercado paralelo, sino que además nos coloca una emisión que sugiere una tasa aproximada a 5,0 BsF/$ (4,3 BsF x 1,11625). El mismo Banco Central nos manda un claro mensaje: la tasa de 4,3 BsF/$ todavía implica un BsF sobrevalorado, y no hablemos de la tasa a 2,6 BsF/$. Además, el BCV también está consciente de que utiliza la estrategia de arbitraje para que el dólar paralelo baje y se sitúe cerca de los 5,0 BsF deseados, pero ello a costa de crear oportunidades de ganancias libre de riesgo a un grupo de priviligiados, ya que la oferta es muy restringida con respecto a la cantidad de personas interesadas en tener acceso a esos dólares baratos.

Una vez repito que en un país no es extraño encontrar mercados distorsionados, ineficientes y poco funcionales, lo que si es muy raro es que sean las mismas instancias del Estado y del gobierno las que propicien contínuamente este tipo de prácticas. De verdad desearía que las políticas y las regulaciones estuviesen dirigidas a la creación de mercados más transparentes, eficientes, competitivos y funcionales, se que no es fácil pero Venezuela cuenta con gente muy capacitada y preparada para este tipo de tareas.

Impacto del Viernes Gris (o Rojo)

Ayer el gobierno venezolano anunció la devaluación del bolívar fuerte y en el futuro tendremos tres tipos de cambio uno a 2,6 BsF/$ para Alimentos, Salud y Maquinarias y Equipos; otro a 4,3 BsF/$, llamado dólar petrolero, para el resto de los rubros que se traían por CADIVI y el acostumbrado paralelo, que ayer en VTV llamaron mercado gris (???). Como era de esperarse el anuncio desató nervios, frustración, recuerdos del pasado, y sobre todo una desagradable sensación de incertidumbre. Muchas fueron las preguntas que me llegaron vía Twitter (@HenkelGarcia) y por teléfono móvil y este artículo tiene como objetivo tratar de expresarles mi visión sobre el impacto que implica este Viernes Gris o Rojo como también comienzan a llamarle.

Que significa para el Gobierno

Al devaluar, el ingreso del gobierno aumenta, ya que PDVSA va a poder cambiar los dólares provenientes a la exportación de petróleo a 4,3 BsF/$ y no a 2,15 BsF/$ (el doble) como tenía que hacerlo hasta el día de ayer, no es casualidad el por qué decidieron colocarle el nombre de dólar petrolero. Esto también mejorará los estados financieros de la empresa, ya que sus costos en BsF representarán menos dólares para la empresa y este hecho va a ser determinante para que las nuevas emisiones sean más atractivas para los inversionistas. Las demás empresas de la CVG también agarrarán algo de oxígeno ya que obtendrán más BsF por sus exportaciones, algo que sin duda beneficiará el golpeado flujo de caja producto de exportar a un BsF sobrevaluado. Lo importante es que el gobierno contará de un día para otro con una gran masa de BsF en un año electoral.

Una de las líneas del gobierno en su estrategia comunicacional es vender la idea de que la medida beneficia a los exportadores de productos, pero creo que el impacto en este sector no tendra incidencia por dos razones: uno, esta medida puntual no es suficiente para estimular un aparato productivo golpeado y deteriorado; dos, la tasa de 4,3 BsF/$ me luce que no es suficientemente atractiva para los exportadores privados, toda vez que los precios de muchos de sus insumos y costos aumentaron en mayor proporción que lo que aumentó el tipo de cambio para exportaciones (4,3 BsF/$). Asi que esto es puro "marketing" de una medida impopular.

El aspecto más negativo para el gobierno, es el impacto que tendrá la medida en los precios de los productos. El Ministro Rodríguez Araque estimó que ese impacto estaría alrededor de 3% a 5% adicionales a la estimación inicialmente hecha para 2.010, pero creo que el impacto va a ser mucho mayor. ¿Por qué? Si bien la canasta de productos que se encuentra en la medición del INPC pertenece al nivel de 2,6 BsF/$, la devaluación a ese nivel (2,15 BsF/$ a 2,6 BsF/$) fue de 21%; el gobierno tratará de compensar vía subsidio, pero no veo como ese impacto no esté en el rango entre 7%-10%. Eso implicaría que es posible que veamos una inflación que no baje del 45% (dato reestimado) para fines de 2.010.

Lo que nos afecta a los ciudadanos

Por supuesto que los efectos serán negativos pero quizás no serán tan nefastos como esperan algunos. Es bueno recordar que ya teníamos una devaluación en la práctica, ya que muchos de los productos de la economía se traían a dolar paralelo. Me explico (y esto es un estimado), si el 60% de los productos se traían a 2,15 BsF/$ y el resto de los productos se trajo a permuta a un promedio anual de 5 BsF/$, la tasa efectiva que teníamos en nuestra economía era 3,29 BsF/$. Así que para tener un número riguroso de cuánto fue la devaluación se debería estimar que porcentaje de las importaciones se traerán a 2,6 BsF/$ , a 4,3 BsF/$ y a dólar permuta. Mi estimado inicial y carente de rigurosidad deriva a que ese número correspondiente a tipo de cambio efectivo estaría alrededor de 4,8 BsF/$, eso implicaría una devaluación cercana al 45% (4,8 BsF/$ vs 3,3 BsF). Claro, este número no es para nada halagador, pero está lejos de ser una devaluación de 100% como algunos profetas del desastre se atreverán a asegurar.

Consumidores

Como mencioné anteriormente, habrá un impacto inminente en los precios de muchos productos correspondientes a Alimentos y Salud, por la devaluación de 20% para ese grupo específicamente y eso golpeará aún más a nuestros bolsillos. Lo que corresponde en estos casos es a reevaluar nuestros presupuestos (o a realizarlo si no lo hemos hecho) para así realizar un plan ante esta nueva realidad.

Viajeros

Hoy por Twitter se confirmó que los dólares de viajeros quedarían a 4,3 BsF/$, eso tumbará muchos de los planes que la gente había realizado ya que los costos en esos viajes aumentaron un 100%. Pero debemos estar conscientes que viajar a 2,15 BsF/$ eran viajes subsidiados, y como todo subsidio es insostenible en el tiempo. Igual meparece atractivo viajar a 4,3 BsF/$, ya que siguen estando subsidiados pero en menor proporción.

Importadores

La noticia es muy reciente y hay poca información sobre a lo que importadores se refiere. No se sabe si a estas nuevas tasas el sistema CADIVI-Burocracia de Importacion se flexibilizará, por lo que les aconsejo paciencia y esperar a que más información salga a la opinión pública.

Permuta

Se que a muchos de ustedes este tema les inquieta. Lo que les voy a comentar les va a resultar extraño pero considero que la presión sobre el permuta se dará no por la devaluación per se, sino por la extracción de US$ 7.000 millones del BCV al Fonden. Es probable que en el corto plazo la Liquidez Monetaria ronde los BsF 235.000 y que las Reservas Internacionales queden cerca de los US$ 28.500 millones, lo que dejaría el dólar implícito en 8,25 BsF/$; esa estimación haría que las últimas cotizaciones del permuta sean super atractivos. Es de esperar un mercado muy volatil para los próximos días, pero la intervención del BCV traerá calma al surtir de US$, al mercado así que la recomendación es esperar unos días hasta que la tormenta pase

Medidas Necesarias pero Mal ejecutadas

No quiero terminar sin compartir con ustedes algunas reflexiones. La devaluación era una medida necesaria, tardía pero necesaria. Lo que me preocupa es la implantación de un sistema oficial dual y uno paralelo, es un sistema que falló en el pasado y nada me hace pensar que funcione esta vez. Como he escrito en anteriores oportunidades, en finanzas se conoce La Ley de un sólo Precio, en la que se enuncia que un mismo activo debería tener el mismo precio en distintos mercados y a partir de mañana nosotros tendremos un mismo "activo", el dólar, con tres precios distintos. Es bueno que las autoridades reconozcan que esa situación no es sutentable y reacomoden lo que sea necesario para que la medida no pase de ser algo transitorio. Falta mucho por desarrollar, mucha información por salir así que estaremos pendientes y escribiendo en los días por venir.