INPC vs Núcleo Inflacionario (Agosto de 2.010)

Nuevamente les recuerdo el concepto de Núcleo Inflacionario (vía BCV):

"Tasa de variación del sub-agregegado del IPC obtenido después de la exclusión de aquellos componentes que presentan movimientos más erráticos."

El BCV también agrega:

"A largo plazo no se debe diferenciar significativamente de la inflación acumulada, toda vez que se descartan las fluctuaciones de corto plazo debido a factores administrativos o estacionales."


Acá la gráfica:

Inflación en Venezuela (Agosto 2010)

Para el mes de agosto de 2.010 el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) presentó un aumento de 1,6% con respecto al mes de julio. La variación acumulada en lo que va de año es de 19,9% y la variación interanual se ubicó en 29,7%.

Los precios de la agrupación Alimentos y Bebidas no Alcohólicas subieron 1,5%, dejando la tasa interanual en 38,6%. Acá las gráficas del INPC y de la agrupación Alimentos y Bebidas no Alcohólicas:

Fuente: http://www.bcv.org.ve/c2/indicadores.asp
Elaboración Propia

Cartera de Créditos y Morosidad en las Instituciones Financieras Públicas

La cartera de créditos de las instituciones financieras públicas han tenido un asombroso crecimiento en los últimos 5 años tanto en términos nominales como en términos reales. En los primeros años este crecimiento de debió a la creación de diferentes bancos como el Banco del Tesoro, pero el evento que realmente ha hecho diferencia fue la adquisición del Banco de Venezuela en el año 2.009.

La morosidad en las instituciones financieras públicas también ha presentado una mejora, ya que no dependen de la cartera de bancos tradicionalmente ineficientes como el Banco Industrial, y esa mejora se ha consolidado con la incorporación de una excelente cartera de créditos como la del Banco de Venezuela.

Este escenario hace importante realizar un seguimiento frecuente al comportamiento y al desempeño financiero del Banco de Venezuela. Al ritmo que vaya esta institución, irá el conglomerado de la banca de capital del Estado.

García Banchs versus Weisbrot

Mark Weisbrot es un economista estadounidense que en varias oportunidades ha visitado Venezuela como asesor, además continuamente ha escrito sobre nuestra economía en la mayoría de los casos con ojos benevolentes hacia las políticas económicas del gobierno.

En su trabajo más reciente concluye que la nuestra economía se está recuperando y que es probable que la recesión comenzada en 2.009 haya terminado. Además, en ese paper se refiere a otras variables de la economía venezolana. Su visión y argumentos son interesantes y recomiendo que lo lean (está en inglés).

A raíz de ese trabajo el economista Ángel García Banchs (@garciabanchs) escribió una serie de Tweets en los que confronta las ideas de Weisbrot. Cada uno de esos comentarios no tienen desperdicio, reflejan y detallan unas cuantas verdades sobre la economía venezolana. Por su utilidad decidí enumerárselos:

"1) sí es cierto y correcto que lo ocurrido en Vzla es el fin de una bonanza, y la llegada de la estanflación

2) puede que sea cierto que en un modelo Arima, la desestacionalización del PIB refleje cambio en tendencia

3) pero, yace allí el problema con la econometría, el pasado no necesariamente es buen predictor del futuro

4) es decir, que un corte desestacionalizado refleje recuperación no quiere decir que ésta tenga que producirse

5) cierto que la política económica afectará la aceleración y sostenibildad de una recuperación que aún no llega

6) cierto que inversores, a pesar del alto riesgo, reinvertirían si tasa de retorno crece, pero ésta no va a crecer

7) cierto que el gobierno ha aumentado la inversión pública vía importaciones/compras plantas termoeléctricas

8) sí, ello contribuye a compensar la caída de la inversión privada, pero aumenta la escasez de divisas

9) no está claro que el gobierno esté comprometido con el crecimiento económico

10) muy cierto que la política fiscal dependerá de las restricciones de divisas, y OJO, HE ALLÍ EL PUNTO

11) Es mentira que Venezuela no está en riesgo de una crisis cambiaria; lo contrario vivimos una crisis cambiaria

12) 28MM de dólares en reservas del BCV no es mucho; es decir, cubren sólo 4 meses de todo tipo de pago al exterior

13) La referencia de un mínimo de 3 meses no aplica al caso venezolano: somos una economía petrolera/volátil

14) Nuestra media de cobertura en reservas de todo tipo de pago al exterior fue 9 meses en 30 años: hoy tenemos 4

15) No es cierto que la capacidad de endeudamiento en dólares del gobierno sea amplia: es reducida

16) Una razón es que cuando se ajuste el TC oficial nuevamente nuestra deuda/PIB superará el 50%

17) Otra es que un 2do ajuste del TC oficial hará que los mercados no quieran absorber nuestra deuda

18) Y la situación de la economía global no sostendrá un gran aumento del crudo y caída del riesgo país

19) Los mercados internacionales ya nos exigen la mayor tasa de interés; pronto nos exigirán menores plazos

20) Una nueva devaluación alimentaría la inflación nuevamente en 2011

21) Cierto, el tipo de cambio oficial se mantiene aún altamente sobrevaluado

22) Estoy 100% de acuerdo con que la política fiscal será determinante; pero sin $ no puede haber política fiscal

23) Sin $ la política fiscal sería ineficaz

24) Cierto, la expansión 2004-2008 redujo la pobreza y el desempleo: fue la mayor bonanza en 30 años; pero, se acabó

25) En fin, erran al pensar que hay suficientes $ y que el fisco no seguirá pisando los frenos para estirar los $"

Qué hacer con los Bonos 2.022

Ésta es la inquietud más común que recibo por el blog, por Twitter (@HenkelGarcia) y por mi teléfono móvil. Comparto con ustedes mi visión al respecto.

Lo primero que debo decirles que es muy difícil predecir con certeza el futuro de los precios de los bonos. Estamos en un mundo incierto y todo aquel que asegure que puede visualizar un precio exacto de acá a tres meses les está mintiendo. Sin embargo, es posible plantearnos escenarios posibles y en base ellos formular nuestras decisiones.

Lo primero que necesitaremos es esta tabla:



Como saben el precio del Bono en los mercados internacionales determina cuál es la tasa implícita obtenida en la adquisición de dólares, es por ello que muchos de ustedes están o van a estar pendiente de esa variable.

Por otro lado, cada banco tendrá un procedimiento y muchos ejecutivos están aprendiendo sobre la marcha procesos que eran el día a día del los empleados de Casas de Bolsa, así que tengan paciencia.

Hay tres decisiones que pueden hacer de ahora en adelante:

• Vender el bono para obtener los dólares. En la mayoría de los casos dependerá del precio de recompra de cada uno de los bancos, hay precios mejores que otros. El precio de cada dólar pueden estimarlo con la tabla anterior. Seguramente exigirán alguna cuenta en el exterior para el envío de los dólares, y también es probable que les exijan que dicha cuenta no sea de un tercero. Creo que en este punto surgirán algunos inconvenientes porque seguramente habrán personas que no poseen cuenta en el exterior.
  

• Mantener el bono hasta el final. Esta decisión aliviaría el número de gestiones en el corto plazo. En ese caso en el 2.022 te darían la totalidad del valor facial del bono, es decir, si te asignaron $9.000 te darán el 100% de esos $9.000 y además tendrás todos los cupones semestrales a 12,75%. Por ahora no queda claro quien funciona como custodio de tus bonos y los cupones de esos bonos, ese es un punto que debes aclarar con el banco. Una opción que no es descartable es que esos bonos vayan a parar al sistema de custodia pública que resulte de la implementación de la nueva Ley de Mercado de Valores. Igual y para que estén seguros consulten con el banco.

• Mantenerlo un tiempo y después venderlo. Ésta es otra de las grandes preguntas. Muchas personas quieren obtener un mejor precio de dólar implícito que el actual, esperando que los precios del Bono 2.022 se recupere en las próximas semanas. Mi consejo: si necesitas los dólares en el corto plazo un precio de recompra entre 81%-87% sería aceptable, ya que estarías obteniendo los dólares entre 5,00 - 5,37 BsF/US$. Otra opción a considerar es dejar el bono hasta que se cobre el primer cupón (febrero-marzo 2.011) y venderlo justo después. Recuerden que deben arreglar todo el papeleo necesario para que el dinero post-venta vaya a su cuenta en el exterior.

Sobre el Cambio de Custodio

Otro grupo de personas se preguntan si pueden cambiar de custodio de esos bonos. Esta opción es aún más limitada porque necesitas una cuenta de Broker afuera. Aquellos afortunados que la tengan, el procedimiento deben acordarlo con el banco, lo que tengo entendido es que debes hacer una carta solicitando el "free delivery" para ambas partes involucradas (banco que funcionó de operador, Broker afuera)

Sobre el Precio del Bono

Con mucho gusto pude apreciar como los bancos disminuyeron la diferencia entre sus precios de recompra y los precios del mercado internacional (mercado When and If, el mercado secundario formal se abrirá en unas semanas). Otro punto para estar pendiente es que los precios de recompra de los bancos tienen como referencia el precio en los mercados internacionales y suelen estar 2-4 puntos porcentuales por debajo.

En las últimas semanas los precios de los bonos venezolanos han ido de la mano con el ánimo en los mercados de acciones del mundo, cuando estos se recuperaban los bonos hacían lo propio. Puedo decir que el precio del bono en estos días va a depender de la percepción de riesgo (miedo) que haya en los mercados internacionales. Tengan esto en cuenta para sus estimaciones.

Tarjetas de Crédito versus Total Cartera de Créditos. Julio 2.010

Lamentablemente no tengo mucho tiempo para escribir, pero sí quería decirles que el rubro Tarjetas de Crédito es uno de lo que menos ha caído en términos reales en este ciclo recesivo. De hecho, las carteras que han ganado más porción del total de cartera de créditos desde 2.005 para acá son Créditos Hipotecarios (pasó de 3% de la cartera total en enero de 2.005 a 15,7% en julio de 2.010) y Tarjetas de Crédito (9,8% en enero de 2.005 a 15,2% en julio de 2.010). Gráficas:

Acá tienen el link del comportamiento del Total Cartera de Créditos del Sistema Bancario Venezolano.

http://algodeeconomia.blogspot.com/2010/08/cartera-de-creditos-y-morosidad-en.html

Reflexiones sobre el Salario Real del Venezolano

Hace unos días El Nacional publicó un excelente artículo del profesor Pedro Palma, "Poder de Compra", en el que analiza el comportamiento del Índice de Remuneraciones que publica el BCV y del cual acostumbro hablar en este blog.

Al respecto el profesor Palma indica:

"Al corregirse ese índice por la inflación entre los consumidores que se ha materializado, se obtiene un indicador sobre cómo ha evolucionado la capacidad de compra de aquellas remuneraciones percibidas a lo largo del tiempo, observándose datos por demás interesantes. Después de operarse un aumento sostenido en esa capacidad de compra entre los años 1999 y 2001, ésta se desplomó en el caótico bienio 2002-2003, contrayéndose 26,6%. Sin embargo, en los años que siguieron el poder de compra promedio de los trabajadores asalariados se recuperó otra vez, haciendo que en el período de la bonanza petrolera 2004-2007 éste se incrementara en 9,8%.

La situación cambió a partir del primer trimestre de 2008, cuando aquella capacidad de compra comenzó a caer en forma sostenida, manteniéndose esa tendencia hasta el día de hoy"

La gráfica que les coloco regularmente es la del Índice de Remuneraciones ajustado por inflación, pero nunca no les coloqué la gráfica de variación interanual de esa variable. Acá la tienen:

Y avanzando un poco más en la comparación de variables me animé a agregar a esta gráfica el Consumo Privado Real per cápita.

Resulta intuitivo relacionar el Índice de Remuneraciones ajustado por inflación con la capacidad de compra del venezolano y por ende con el Consumo Privado que haya en la economía. Sin embargo, existen otras variables que influyen en el consumo como el acceso al crédito, ayudas sociales, etc, pero sin duda la de mayor peso es la capacidad de compra del salario. Eso se corrobora con la gráfica anterior. De esa gráfica dejo dos puntos en el aire para la reflexión;

1. Desde el 2.003 hasta 2.009 el consumo privado ha tenido un mejor desempeño que el salario real. ¿Cuáles serán las razones para ello? ¿Esas razones son sostenibles en el tiempo?
2. Para el 2do trimestre de 2.010 hay un comportamiento contradictorio entre el salario real y el consumo privado. El primero se deteriora significativamente con respecto a 2.009 y el segundo hace lo propio pero de una manera más moderada.

Termino con la reflexión final de Pedro Palma:

"Con una contracción tan importante en la capacidad de compra de los asalariados, con el debilitamiento obvio de las misiones y con la alta inflación en el rubro de alimentos que se padece, es difícil creer que la calidad de vida de los venezolanos de menores ingresos esté experimentando alguna mejoría. Creo que, por el contrario, sobre ellos es que está recayendo con más contundencia la adversidad económica que vivimos."