Extinto Permuta, M2/RRII y Dólar ajustado por PPA - Noviembre 2.010

Dólar Implícito (M2/RRII) y Dólar ajustado por PPA - Junio 2.010

Aquí tienen la gráfica de la relación entre liquidez monetaria y reservas internacionales, el extinto permuta y el tipo de cambio ajustado por la paridad de poder adquisitivo*:

* Este estimado proviene de ajustar el tipo de cambio a través de la diferencia de las inflaciones de EEUU y Venezuela

El Dólar Implícito: Una Luz en la Oscuridad Cambiaria

Uno de los aspectos que más causa atención y angustia en los venezolanos es el valor de bolívar frente a otras monedas, en especial el dólar. Uno de los puntos negativos que aprecio de la Ley de Ilícitos Cambiarios es que impide que el ciudadano se informe de cotizaciones de dólar distintas a la impuesta por el gobierno. Eso nos deja completamente a la deriva. Esa carencia de guía, de referencia lo que conlleva a una distorsión importante en el mercado alternativo que muy probablemente aparecerá.

A mi entender, después de haber conversado del tema con amigos economistas con más experiencia y experticia, la relación Liquidez Monetaria (M2) y Reservas Internacionales (RRII) no es la manera más rigurosa para estimar un tipo de cambio apropiado. Sin embargo, considero que en estos momentos de tanta incertidumbre puede servir como una muy buena referencia para los venezolanos, lo cual evitará que los especuladores impongan algún precio que no vaya acorde con la realidad económica del país.

Para darle algo de piso argumental a lo que planteo, me propuse a analizar el histórico del comportamiento de esa variable, dólar implícito (M2/RRII) y el dólar oficial para finales de año del período 1.985 - 2.010. Lo que encontré me pareció fascinante y esta es la gráfica resultante:

Resulta claro que a pesar de rezagarse el tipo de cambio oficial tiende a ajustarse al dólar implícito. De hecho el máximo diferencial porcentual entre Implícito y Oficial lo vivimos en 2.009 (más de 200%) y por ello no extraña que el gobierno haya devaluado a comienzos de año. Otro aspecto interesante es que el promedio de ese diferencial Implícito-Oficial en el período 1985-2010 es 33%. Creo que para apreciar esto mejor conviene una visión gráfica:

El diferencial continua siendo uno de los más altos registrados en el período y para disminuirlo hay diferentes vías:

• Disminuyendo la liquidez monetaria

• Aumentando las Reservas Internacionales

• Devaluando

• Una combinación de dos o más de las opciones anteriores
  

¿Cuál va a ser la política cambiaria del gobierno de acá en adelante? Difícil saberlo, pero conviene estar alertas para tomar las medidas que tengamos a mano para defendernos.

La situación cambiaria sigue siendo compleja y delicada, pero creo que hoy más que nunca la variable Dólar Implícito puede servirnos de guía oportuna para estimar cuánto realmente vale el BsF frente a otras monedas.

Dólar Implícito (Líquidez Monetaria/ Reservas Internacionales) 1974-2009

Tratando de descifrar nuestra triste realidad económica decidí, a sugerencia de un amigo, mirar hacia lo acontecido en décadas pasadas. Tengo nuevos gráficos pero éste tenía que compartirlo con ustedes apenas lo elaboré. Se trata del histórico (1974-2009) de la relación Liquidez Monetaria (M2) y Reservas Internacionales (RRII). Sólo un comentario, parece que la "conspiración económica" lleva años (décadas) instalada en Venezuela:

http://www.bcv.org.ve/c2/indicadores.asp
Elaboración Propia

Actualización: Y si el gobierno realmente piensa que puede ignorar la relación M2-RRII acá tienen el histórico de Dólar Implícito - Dólar Oficial:

Proyección geométrica del permuta, conspiración económica y algo más

Hay algunos puntos que creo necesario aclarar a raíz de la rueda de prensa del día de ayer. El primero de ellos tiene que ver con la proyección geométrica en el comportamiento del permuta de la que hablaba el ministro Giordani el día de ayer. Como ustedes saben el tipo de cambio está relacionado con la diferencia de inflación entre Venezuela y sus socios comerciales, es decir, si nuestra inflación es más alta que la de nuestros socios el tipo de cambio tiene que ajustarse y devaluarse frente a las otras monedas. Acá tienen la gráfica de cómo se comportó el permuta mientras existió frente al Índice de Precios al Consumidor del Área Metropolitana:

Claro, no faltará alguien que cuestione este argumento diciendo que la inflación es producida por el alza del permuta. Ante ello, sólo basta con revisar como se comportó el permuta frente a la relación de los BsF en la economía (liquidez monetaria, M2) y las Reservas Internacionales (RRII), es decir frente al dólar impícito:

¿Casualidad? No!!!. El comportamiento alcista del dólar permuta no se debe en su totalidad a un grupo de "especuladores y conspiradores" que "fijaban" su precio. El permuta simplemente se movía según lo dictaminaba la inflación interna y la relación BsF - US$ disponibles en la economía. El gobierno debe saber muy bien que si la cantidad de US$ disponibles se hace pequeña frente a los BsF, eso ocasionará que la tasa de cambio o el precio de US$ se eleve. Digo esto porque la política de recorte de producción de petróleo promovida por este gobierno seguía ese mismo principio, hacer el petróleo relativamente escaso para elevar su precio en el mercado.

Estas dos gráficas pueden guiarnos un poco sobre las razones que influyen en el alza de la inflación y del tipo de cambio alternativo. La primera de las gráficas nos muestra la variación porcentual anual de la liquidez monetaria frente al PIB real y la segunda es la misma relación de la variación anual de la liquidez pero esta vez frente a las Reservas Internacionales:

La idea final es bien sencilla, si decretas aumentos salariales que no vayan de acuerdo a un aumento de la producción de bienes y servicios (idea desarrollada por Angel García Banchs), si además el gasto público es intensivo; la liquidez aumentará de manera desproporcionada respecto a los bienes y productos disponibles en el país, más aún si desde el mismo gobierno se crea un ambiente hostil propicio para que también esa oferta de productos se vea mermada. Y ya sabemos que ocurre cuando hay mucho dinero detrás de bienes escasos. Inflación!!!!

Del mismo modo, si el aumento de la liquidez no guarda relación con los niveles Reservas Internacionales, lo que obtenemos es una presión sobre el tipo de cambio ya que tendremos muchos BsF en busca de pocos dólares o Euros o Yenes. A esto le tenemos que agregar el factor desconfianza y el factor riesgo que hoy lamentablemente tenemos en el país.

Ahora les pregunto a ustedes ¿Creen que las medidas anunciadas ayudan a cambiar la realidad que anteriormente les describí? ¿De quién es la "conspiración económica", de los ciudadanos hacia el gobierno o del gobierno hacia los ciudadanos? Espero sus comentarios...

Preguntas sobre el nuevo Dólar Permuta-BCV

Hoy en una rueda de prensa en la que intervinieron el Ministro de Finanzas y los presidentes del Banco Central de Venezuela y la Comisión Nacional de Valores, ofrecieron algunas pistas hacia dónde se dirigirá el mercado cambiario. Digo pistas ya que el reglamento final todavía no está listo, por lo que lo más recomendable es esperar para sacar conclusiones definitivas. Estos fueron algunos puntos de los que se trataron:

• Exclusión "absoluta y total" de las casas de bolsa y de los sistemas de corretaje. Link
  

• El Banco Central de Venezuela (BCV) fijará en un sistema de bandas para la determinación de las cotizaciones del dólar permuta. Link
  

• Se procederá a la suspensión temporal del mercado de compra y venta de títulos en moneda extranjera. Link

Lamentable la rueda prensa de hoy por dos razones. La primera, revela que el gobierno no está atacando el problema de fondo en lo que al tema cambiario se refiere. Y segundo, pocas dudas fueron aclaradas y por el contrario surgieron otras tantas que me imagino se despejarán con el correr de los días. Igual comparto algunas de esas dudas con ustedes:

• ¿Qué pasará con los puestos de trabajo en las Casas de Bolsa?

• El mercado permuta lleva años satisfaciendo una escasa oferta de dólares oficiales ¿Por qué se dieron cuenta tan tarde de tantas "irregularidades"?

• ¿Cómo sabré el precio de cotización del nuevo Dólar Permuta-BCV para decidir si es conveniente comprar o vender?

• ¿Que hará el BCV al darse cuenta que tienen "colas" inmensas para comprar a 5,0 o 6,0 BsF/$ y ninguna o muy pocas personas dispuestas a vender a ese precio?

• ¿Qué medidas tomarán con el mercado BsF-Peso Colombiano en una frontera viva y que ahora funciona como referencia de un dólar de mercado?

• ¿Qué pasará si la oferta de dólares vía BCV no es suficiente para satisfacer al mercado?

• ¿Estarán dispuestos los diferentes factores que hacen vida económica en el país a dejarse "retratar" por el BCV sin ningún temor a futuras represalias?

• ¿Qué papel jugarán PDVSA, Fonden y la Tesorería Nacional en este nuevo esquema? ¿Sus potenciales operaciones también serán transparentes?

• Es claro que los BsF de 2007 valían más que los BsF de 2010. En noviembre de 2007 el permuta alcanzó un valor de 7,0 BsF de 2007, lo que equivale a más de BsF 12,0 actuales. ¿Por qué no se actuó en ese momento y ahora sí?

• Etc, etc, etc.

Muchas interrogantes en el aire que, por el bien de todos, conviene sean aclaradas en el corto plazo. Es el fin de una era, y como es costumbre muchos justos están siendo castigados por algunos pecadores y por una dirigencia miope.

Liquidez Monetaria - Reservas Internacionales en Venezuela (7 de Mayo de 2010)

Para el 7 de mayo de 2010 la Liquidez Monetaria (M2) se ubicó en 235.607 millones de BsF mientras que las Reservas Internacionales (RRII) alcanzaron US$ 27.952 millones. Esto deja al dólar implícito (M2/RRII) en 8,43 BsF/$.

En un año electoral es previsible que la liquidez monetaria aumente producto de un intensivo gasto público. En las últimas semanas M2 se ha mantenido relativamente estable, pero sin duda es una variable que requiere atención en los próximos meses. Por otro lado, las RRII se encuentran muy cerca del nivel óptimo determinado por el BCV. En lo personal me gustaría verlas un poco más altas y que ese nivel óptimo sea reajustado regularmente de la mano del crecimiento de la liquidez monetaria y de nuestra economía.

Les dejo las gráficas:

Proyección del dólar paralelo (Mayo 2.010 - Marzo 2.011)

Comparto con ustedes una proyección nada sofisticada y para uso personal de la cotización del dólar paralelo para los próximos meses. Les enumero mis suposiciones para que las tengan en cuenta:

• Crecimiento de la liquidez monetaria igual al promedio registrado en el período 2006-2010
• Reservas Internacionales cerca del nivel óptimo determinado por el gobierno, US$ 28.000 millones
• Inflación interna anualizada de 35%, e inflación en EEUU prácticamente 0%

Con estos supuestos es de esperarse que el dólar paralelo se mueva entre las dos bandas proyectadas como lo ha hecho en los último años. La proyección no es para nada rigurosa, la realizo como guía personal y uso interno. Además cabe recordar que proyectar es un ejercicio para elaborar escenarios, nunca para aseverar que esa será nuestra realidad futura.

Dólar Implícito (M2/RRII), Dólar Permuta y Dólar ajustado por PPA - 10/05/10

Dólar Implícito (M2/RRII), Dólar Permuta y Dólar ajustado por PPA - 05/05/10

Estos dos últimos días ha reinado la expectativa en el ambiente del mercado permuta. La Comisión Nacional de Valores visitó a varias Casas de Bolsa, rumores iban y venían sobre una posible eliminación de la operación permuta. No se tiene nada en concreto, pero no cabe duda que en el gobierno discuten sobre qué tipo de medidas tomar, hecho que se refuerza con los comentarios de Ricardo Sanguino el día de hoy.

Como comenté vía Twitter (@HenkelGarcia), ojalá no caigamos en un nuevo proceso de satanización del dólar permuta. Las transacciones por esta vía simplemente representan un vehículo de operación del mercado paralelo de divisas, mercado que por el cual se adquieren los dólares necesarios para importar un número significativo de los bienes y servicios que consumimos. Por otro lado es pertinente decirles que la posible eliminación del permuta, no acabaría el mercado alternativo de dólares, siempre habrá la manera de transar aquellos bienes o monedas sin importar las regulaciones y controles que se impongan. Si no me creen pregúntenle a los buhoneros...

Ésta es la gráfica del Dólar Implícito (Liquidez/Reservas Internacionales), Dólar Permuta y Tipo de Cambio ajustado por Paridad de Poder Adquisitivo (PPA) para el cierre de hoy:

Reflexiones sobre el Dólar Permuta. Parte II

Quiero completar mi artículo del día de ayer con dos ideas adicionales que quería compartir con ustedes. La primera tiene que ver con la prohibición de nombrar el precio del dólar permuta y la segunda con la relación existente entre la cotización del dólar permuta y la inflacon.

Como todos sabemos la Ley de Ilícitos Cambiarios prohíbe que se haga pública la cotización del dólar permuta. La portada de El Mundo Economía y Negocios haciendo referencia al cierre del dólar permuta del día de ayer es un acto de honestidad con una audiencia que está ávida de información. El mercado permuta existe así como existe el Sol, y tratar de evitar que sea público el precio del dólar permuta es tan absurdo como prohíbir que se diga la temperatura para el día de hoy. Quizás a comienzos del control de cambio el mercado no tenía tanto peso, ya que el gobierno estaba en capacidad de suministrar buena parte de los dólares o divisas necesarias para el desarrollo de nuestra economía, pero ahora la realidad es distinta y el mercado paralelo de divisas tiene un peso innegable y preponderante por lo que conviene que se haga un reconocimiento formal de dicho mercado por parte de las autoridades.

En otro orden de ideas les quería comentar sobre la estrecha relación que existe entre el comportamiento del dólar permuta y la inflación, hecho que se evidencia aún más cuando la inflacion en EEUU es cercana a cero. En la gráfica dólar permuta versus IPC pueden apreciar lo que mencioné anteriormente. Es necesario que entendamos que mientras nuestra inflación sea mayor a las inflaciones de nuestros principales socios comerciales existirá presión sobre el tipo de cambio. Debemos entender que la liquidez monetaria debe ir agarrada de la mano con la cantidad de productos que producimos, ya que si la primera es mayor el permuta seguirá su avance. Es pertinente (siguiendo una de las ideas del profesor Angel García Banchs) que comprendamos que no podemos elevar los salarios si dicho aumento no está respaldado con un aumento de la productividad, de lo contrario la inflación seguirá galopante y por tanto el permuta continuará su indetenible carrera.

Reflexiones sobre el Dólar Permuta (28/04/2.010)

El día de hoy he leído múltiples comentarios en Twitter (@HenkelGarcia) sobre el comportamiento del dólar permuta. Incredulidad, temor, angustia son varios de los sentimientos que percibo en algunos de ellos. Es necesario recordar que la cotización paralela del dólar ha sido satanizada una y otra vez, pero en los últimos meses ya se ha aceptado su existencia, falta todavía que muchos, sobre todo dirigentes, se convenzan que un dólar permuta alto e incontrolable nos perjudica a todos.

En conversaciones con algunos importadores que no tienen acceso a dólares oficiales, me decían con preocupación que a pesar de la baja demanda, se están viendo obligados a subir el precio de sus productos, ya que el costo de reposición se está elevando demasiado para su gusto. Según entiendo, hay un sector encargado de la política cambiaria que está consciente de la necesidad de estabilizar el permuta, lamentablemente una persona de mucho peso en el gabinete aún no está convencido.

¿Está el dólar permuta caro?

Para un sector significativo de la población la cotización del permuta es un verdadero dolor de cabeza. Muchos se preguntarán si el nivel actual es caro o barato. Acá un pequeño análisis basado en la siguiente gráfica:


Uno de los picos alcanzados por el permuta fue en noviembre de 2007. En esa oportunidad rozó los 7 BsF/$, nivel realmente alto desde el punto de vista histórico y también en relación con otras variables de comparación. En ese nivel el permuta se encontraba 47% por encima del dólar implícito (M2/RRII) y 100% por encima del Tipo de Cambio ajustado por la Paridad de Poder Adquisitivo (PPA). De hecho, jugando con las cifras de inflación puedo decir que pagar 7,0 BsF/$ en noviembre de 2007 equivale a pagar 12,88 BsF/$ el día de hoy, así que podemos concluir que para ese momento el dólar estaba realmente caro. Los niveles de cotizaciones del permuta a lo largo del día implican que el dólar permuta se encuentra cerca de 10% por debajo del dólar implícito y 26% por encima del Tipo de Cambio ajustado por PPA, esto significa que tenemos una cotización que puedo calificar de neutral a alto, pero nunca comparado con lo que vivimos en 2.007.

¿Qué esperar?

La pregunta de las 64.000 lochas. Creo que mucho del miedo en la gente radica en la respuesta que ha manisfestado el mercado permuta ante los anuncios de emisiones de Bonos Cambiarios, la cual ha sido hacia el alza o a mantenerse igual y en muy pocas ocasiones la reacción ha sido hacia la baja. El mensaje del mercado parece claro: los dólares ofertados no son suficientes. La idea es sencilla, la demanda de dólares tiene que ser satisfecha por tres vías principalmente, uno, CADIVI, dos, Bonos Cambiarios, tres, Mercado Permuta. Si uno y dos no surten suficientes dólares, la demanda se tendrá que ir hacia el mercado permuta. Es por esta razón que se necesita con celeridad una entrega efectiva de dólares por parte de CADIVI, junto con emisiones regulares del BCV como mecanismo suplementario, sólo de esta forma se logrará normalizar y estabilizar el mercado permuta.

Los múltiples tipos de cambio en Venezuela

Nunca dejaré de alertar sobre las distorsiones que resultan de tener múltiples tipos de cambio en Venezuela. Me resulta incomprensible que se tomen medidas que claramente desafíen los principios básicos de la economía y que hasta el mismo Banco Central de Venezuela (BCV) tiene definidos en su ABC Económico. Del mismo BCV cito:

Ley de un Solo Precio. Condición que establece que bienes idénticos transables sin costo deben venderse al mismo precio (expresado en una misma moneda), en los diferentes lugares en que se transen. Su base es el arbitraje de bienes.

En lo personal no soy tan ortodoxo con respecto a controles de precios o de tipo de cambio, creo que hay coyunturas que obligan a tomar medidas de este tipo, pero en todo caso su implementación debe durar un tiempo corto, mientras la coyuntura es resuelta. En Venezuela ambas medidas son tomadas y aplicadas de modo permanente, lo que una y otra vez ha degenerado en grandes distorsiones dentro de nuestra economía. Internamente tenemos activos de la misma naturaleza adquiridos con diferentes tasas, productos que son fabricados con costos en débiles BsF que tienen que competir con productos traídos (importados) con un BsF artificialmente fuerte, incertidumbre en fijación de precios por desconocimiento de la tasa que será utilizada para reponer inventario, etc, etc. Simplemente en Venezuela la Ley de Un Solo Precio pareciera no existir.

La política cambiaria interna es bastante peculiar, calificativo light ya que no deseo explayarme en calificaciones negativas. Este post está dedicado a enumerarles la cantidad de cotizaciones BsF por dólar que actualmente manejamos. Algunas de ellas son teóricas y otras provienen de tipos de cambio que conseguimos en la práctica.

En la práctica

• Dolar Oficial #1 (Bienes Básicos): Es liquidado por la Comisión de Administración de Divisas (CADIVI) solamente autorizado a productos considerados esenciales o básicos. Su precio es de 2,6 BsF/US$. Es oportuno destacar que el gobierno se reserva el derecho a importar cualquier bien con este tipo de dólar.
  
• Dólar Oficial #2 (El Petrolero): Es la segunda escala del dólar oficial en Venezuela, que se ubica en 4,3 BsF/US$. Éste también es administrado por CADIVI, y es la tasa para adquirir bienes que no sean básicos, pero que sí estén dentro de la lista de productos privilegiados que tienen acceso a este dólar oficial. PDVSA venderá al BCV sus dólares a esta tasa.
  
• Dólar Implícito de Bonos Cambiarios: Es la tasa resultante de adquirir dólares mediante Bonos Cambiarios. Los últimos bonos han sido vendidos a 112% de prima por encima de la tasa oficial (4,3 BsF/US$). Dejando vencer el Bono Cambiario de 90 días la tasa obtenida es cercana a 4,90 BsF/US$
  
• Dólar Mercado Secundario BC: Los afortunados que lograron la adjudicación de Bonos Cambiarios, pueden ir al mercado secundario para la venta de dichos bonos y obtener los dólares inmediatamente sin tener que esperar los 90 días de su vencimiento. La tasa que se obtiene si se opta por esa vía es cerca de 5,1 BsF/US$ para los bonos adquiridos con primas de 112%
  
• Dólar Permuta: El más famoso, y al que tenemos que recurrir cuando no podemos acceder a ninguna de las opciones anteriores.
  

Teóricos:

• Dólar Implícito (M2/RRII): Es el producto de dividir la liquidez monetaria de la economía venezolana entre las Reservas Internacionales que tiene el país. No es el más robusto de los indicadores de tipo de cambio, sin embargo tiene una alta correlación con los movimientos del dólar permuta. Actualmente está cerca de 8,5 BsF/$
  
• Dólar ajustado por PPA: Es una tasa teórica calculada bajo el princicipio de la Paridad de Poder Adquisitivo, que básicamente es el ajuste a través del tiempo de la Tasa de Cambio tomando en cuenta la diferencia entre las inflaciones de nuestros principales socios comerciales y la interna. En este blog sólo tomo en cuenta la diferencia entre las inflaciones de Venezuela y EEUU (tasa resultante 6,0 BsF/US$) pero empresas como Ecoanalítica tienen cálculos más sofisticados que consideran a otros socios comerciales

Lo más triste es que seguramente existen otros tipos de cambio que operen en el país. Toda esta lamentable realidad hace que nuestra ya impredecible economía, se haga mucho más compleja a la hora de transar y valorar activos. Tanto para individuos y empresas es un verdadero dolor de cabeza estimar la tasa de cambio a utilizar para la realización de cáculos internos y como pueden ver, no es para menos si tenemos múltiples referencias sobre el valor de dólar estadounidense.



En mi humilde opinión el gobierno debe trazar un plan para lentamente reacomodar su política monetaria y para que así podamos tener sólo una referencia de tipo de cambio. Es obvio que no hay solución trivial, pero sí requerimos vislumbrar alguna solución a esta economía tan distorsionada. Amanecerá y veremos!!

Dólar Permuta, Implícito y de Equilibrio. Abril 2010

Como suelo decir una gráfica habla más que mil palabras. Una vez emitidas las inflaciones de marzo de EEUU y Venezuela es posible estimar el dólar de equilibrio (Fisher) que considera el diferencial de inflaciones entre los dos países. Acá les dejo el comportamiento del dólar permuta, el implícito (M2/RRII) y el de equilibrio (Fisher) para el mes de marzo de 2.009:

Realizando algunas proyecciones para la inflación del mes de abril, la gráfica sería algo como esto:

Como lo he señalado en otras oportunidades, los desembolsos de las Reservas Internacionales al Fonden han ocasionado un daño considerable. Este hecho hace que el crecimiento de las reservas no vaya de la mano con el crecimiento de la liquidez, provocando una presión alcista sobre el permuta. Por algunos adelantos que Ecoanalítica ha hecho vía Twitter (@ecoanalitica) su reporte cambiario de este mes tiene un interesante trabajo de análisis sobre el rol y las posturas de Merentes y Giordani con respecto al tema cambiario.

Liquidez Monetaria - Reservas Internacionales en Venezuela (2 de Abril de 2010)

La tendencia continúa. Liquidez Monetaria en aumento y Reservas Internacionales en descenso. Para el 2 de abril de 2010 la Liquidez Monetaria (M2) alcanzó en 240.063 millones de BsF mientras que las Reservas Internacionales (RRII) descendieron a US$ 29.357 millones. Esto deja al dólar implícito (M2/RRII) en 8,18 BsF/$, niveles que no habíamos visto hasta ahora.

Liquidez Monetaria - Reservas Internacionales en Venezuela (5 de Marzo de 2010)

Liquidez Monetaria en aumento y Reservas Internacionales en descenso. Estos comportamientos coincidentes en el tiempo son los que mayor daño le hacen a nuestro Bolívar Fuerte. Para el 5 de marzo de 2010 la Liquidez Monetaria (M2) se ubicó en 235.500 millones de BsF mientras que las Reservas Internacionales (RRII) descendieron a US$ 31.100 millones. Esto deja al dólar implícito (M2/RRII) en 7,57 BsF/$, un nuevo máximo histórico.

El escenario empeora aún más ya que para la semana que culminó el 22 de marzo hubo una extracción de Reservas al Fonden (US$ 500 millones) y éstas cerraron por debajo de los US$ 30.000 millones (US$ 29.547 millones). Si la data de la liquidez monetaria de esa misma semana se mantuviese cerca de los 235.000 millones de BsF dejaría al dólar implícito alrededor de 7,95 BsF/$.

Liquidez Monetaria - Reservas Internacionales en Venezuela (29 de Enero de 2010)

Para el cierre del mes de enero de 2.010 no tuvimos grandes cambios en los niveles de Liquidez Monetaria (M2) y Reservas Internacionales (RRII). M2 se ha mantenido dentro del rango de 233.000-235.000 millones de BsF y las RRII están cerca de los US$ 32.000 millones. El dólar implícito (M2/RRII) cerró el mes de enero en 7,28 BsF/$.

Una vez emitida la data de inflación por parte del BCV, pude realizar la gráfica correspondiente al comportamiento del dólar permuta, del dólar implícito y de la tasa cambio de equilibrio (estimada al ajustar nuestro tipo de cambio por la diferencia entre nuestra inflación y la de EEUU), además de la gráfica comparativa del dólar permuta versus IPC del Área Metropolitana. Acá se las presento:

¿Qué opinan del precio actual del dólar permuta?

Liquidez Monetaria - Reservas Internacionales en Venezuela (22 de Enero de 2010)

Para el cierre de la semana anterior ya aparece registrado el traspaso de $3.000 millones de las Reservas Internacionales al Fonden en la data que proporciona el BCV. Esta extracción y suponiendo que la liquidez monetaria se mantenga cerca de los BsF 231.000 millones dejaría al dolar implícito (M2/RRII) en 7,11 BsF/$.

Como se ha observado en los últimos años, los precios del dólar permuta siempre ha estado alrededor de esa relación M2/RRII y no extraña que las personas que acuden al permuta le parezca que los actuales niveles sean atractivos para adquirir dólares, limitando el efecto de las últimas de emisiones de Bonos Cero Cupón por parte del BCV. Se espera que para las próximas semanas se realice un segundo traspaso, el cual debería dejar al dólar implícito cerca de los 8,00 BsF/$

Les dejo las gráficas correspondientes:

Fuente: http://www.bcv.org.ve/c2/indicadores.asp
Elaboración Propia

Impacto del Viernes Gris (o Rojo)

Ayer el gobierno venezolano anunció la devaluación del bolívar fuerte y en el futuro tendremos tres tipos de cambio uno a 2,6 BsF/$ para Alimentos, Salud y Maquinarias y Equipos; otro a 4,3 BsF/$, llamado dólar petrolero, para el resto de los rubros que se traían por CADIVI y el acostumbrado paralelo, que ayer en VTV llamaron mercado gris (???). Como era de esperarse el anuncio desató nervios, frustración, recuerdos del pasado, y sobre todo una desagradable sensación de incertidumbre. Muchas fueron las preguntas que me llegaron vía Twitter (@HenkelGarcia) y por teléfono móvil y este artículo tiene como objetivo tratar de expresarles mi visión sobre el impacto que implica este Viernes Gris o Rojo como también comienzan a llamarle.

Que significa para el Gobierno

Al devaluar, el ingreso del gobierno aumenta, ya que PDVSA va a poder cambiar los dólares provenientes a la exportación de petróleo a 4,3 BsF/$ y no a 2,15 BsF/$ (el doble) como tenía que hacerlo hasta el día de ayer, no es casualidad el por qué decidieron colocarle el nombre de dólar petrolero. Esto también mejorará los estados financieros de la empresa, ya que sus costos en BsF representarán menos dólares para la empresa y este hecho va a ser determinante para que las nuevas emisiones sean más atractivas para los inversionistas. Las demás empresas de la CVG también agarrarán algo de oxígeno ya que obtendrán más BsF por sus exportaciones, algo que sin duda beneficiará el golpeado flujo de caja producto de exportar a un BsF sobrevaluado. Lo importante es que el gobierno contará de un día para otro con una gran masa de BsF en un año electoral.

Una de las líneas del gobierno en su estrategia comunicacional es vender la idea de que la medida beneficia a los exportadores de productos, pero creo que el impacto en este sector no tendra incidencia por dos razones: uno, esta medida puntual no es suficiente para estimular un aparato productivo golpeado y deteriorado; dos, la tasa de 4,3 BsF/$ me luce que no es suficientemente atractiva para los exportadores privados, toda vez que los precios de muchos de sus insumos y costos aumentaron en mayor proporción que lo que aumentó el tipo de cambio para exportaciones (4,3 BsF/$). Asi que esto es puro "marketing" de una medida impopular.

El aspecto más negativo para el gobierno, es el impacto que tendrá la medida en los precios de los productos. El Ministro Rodríguez Araque estimó que ese impacto estaría alrededor de 3% a 5% adicionales a la estimación inicialmente hecha para 2.010, pero creo que el impacto va a ser mucho mayor. ¿Por qué? Si bien la canasta de productos que se encuentra en la medición del INPC pertenece al nivel de 2,6 BsF/$, la devaluación a ese nivel (2,15 BsF/$ a 2,6 BsF/$) fue de 21%; el gobierno tratará de compensar vía subsidio, pero no veo como ese impacto no esté en el rango entre 7%-10%. Eso implicaría que es posible que veamos una inflación que no baje del 45% (dato reestimado) para fines de 2.010.

Lo que nos afecta a los ciudadanos

Por supuesto que los efectos serán negativos pero quizás no serán tan nefastos como esperan algunos. Es bueno recordar que ya teníamos una devaluación en la práctica, ya que muchos de los productos de la economía se traían a dolar paralelo. Me explico (y esto es un estimado), si el 60% de los productos se traían a 2,15 BsF/$ y el resto de los productos se trajo a permuta a un promedio anual de 5 BsF/$, la tasa efectiva que teníamos en nuestra economía era 3,29 BsF/$. Así que para tener un número riguroso de cuánto fue la devaluación se debería estimar que porcentaje de las importaciones se traerán a 2,6 BsF/$ , a 4,3 BsF/$ y a dólar permuta. Mi estimado inicial y carente de rigurosidad deriva a que ese número correspondiente a tipo de cambio efectivo estaría alrededor de 4,8 BsF/$, eso implicaría una devaluación cercana al 45% (4,8 BsF/$ vs 3,3 BsF). Claro, este número no es para nada halagador, pero está lejos de ser una devaluación de 100% como algunos profetas del desastre se atreverán a asegurar.

Consumidores

Como mencioné anteriormente, habrá un impacto inminente en los precios de muchos productos correspondientes a Alimentos y Salud, por la devaluación de 20% para ese grupo específicamente y eso golpeará aún más a nuestros bolsillos. Lo que corresponde en estos casos es a reevaluar nuestros presupuestos (o a realizarlo si no lo hemos hecho) para así realizar un plan ante esta nueva realidad.

Viajeros

Hoy por Twitter se confirmó que los dólares de viajeros quedarían a 4,3 BsF/$, eso tumbará muchos de los planes que la gente había realizado ya que los costos en esos viajes aumentaron un 100%. Pero debemos estar conscientes que viajar a 2,15 BsF/$ eran viajes subsidiados, y como todo subsidio es insostenible en el tiempo. Igual meparece atractivo viajar a 4,3 BsF/$, ya que siguen estando subsidiados pero en menor proporción.

Importadores

La noticia es muy reciente y hay poca información sobre a lo que importadores se refiere. No se sabe si a estas nuevas tasas el sistema CADIVI-Burocracia de Importacion se flexibilizará, por lo que les aconsejo paciencia y esperar a que más información salga a la opinión pública.

Permuta

Se que a muchos de ustedes este tema les inquieta. Lo que les voy a comentar les va a resultar extraño pero considero que la presión sobre el permuta se dará no por la devaluación per se, sino por la extracción de US$ 7.000 millones del BCV al Fonden. Es probable que en el corto plazo la Liquidez Monetaria ronde los BsF 235.000 y que las Reservas Internacionales queden cerca de los US$ 28.500 millones, lo que dejaría el dólar implícito en 8,25 BsF/$; esa estimación haría que las últimas cotizaciones del permuta sean super atractivos. Es de esperar un mercado muy volatil para los próximos días, pero la intervención del BCV traerá calma al surtir de US$, al mercado así que la recomendación es esperar unos días hasta que la tormenta pase

Medidas Necesarias pero Mal ejecutadas

No quiero terminar sin compartir con ustedes algunas reflexiones. La devaluación era una medida necesaria, tardía pero necesaria. Lo que me preocupa es la implantación de un sistema oficial dual y uno paralelo, es un sistema que falló en el pasado y nada me hace pensar que funcione esta vez. Como he escrito en anteriores oportunidades, en finanzas se conoce La Ley de un sólo Precio, en la que se enuncia que un mismo activo debería tener el mismo precio en distintos mercados y a partir de mañana nosotros tendremos un mismo "activo", el dólar, con tres precios distintos. Es bueno que las autoridades reconozcan que esa situación no es sutentable y reacomoden lo que sea necesario para que la medida no pase de ser algo transitorio. Falta mucho por desarrollar, mucha información por salir así que estaremos pendientes y escribiendo en los días por venir.

Liquidez Monetaria - Reservas Internacionales en Venezuela (1ero de Enero de 2010)

Comienza el año, momento para retomar los temas que acaparan nuestra antención en lo que a Economía y Finanzas se refiere. Se que no es fácil ya que tenemos kilos y deudas de más, pero debemos mantener nuestra atención en las variables económicas.

Como buen síntoma aparece una relativa estabilidad en la liquidez monetaria con un ascenso considerable de las Reservas Internacionales (RRII). Según la data del BCV, las RRII se encontraban en US$ 36.290 millones para el 30 de diciembre de 2009, lo que representa un incremento de más de 5% con respecto a la semana anterior. Lamentablemente no han emitido la data de liquidez correspondiente a finales de año, pero proyectándola podemos estimar que ésta se debe encontrar alrededor de BsF 233.400 millones, esto deja al dólar implícito cerca de 6,4 BsF/$. Pero hay que tener cuidado porque analistas esperan un nuevo traspaso de divisas al FONDEN, lo que incidiría de manera negativa en la relación entre liquidez monetaria y RRII.

Para esta edición me complace presentarles un nuevo indicador y tiene que ver con la estimación de una Tasa de Cambio de Equilibrio (TCE) cuyo cálculo proviene de ajustar nuestro tipo de cambio tomando en cuenta de nuestra inflación y la de EEUU. En lo personal encuentro de mucha utilidad este indicador, porque nos puede dar señales si la tasa de cambio del mercado paralelo es conveniente para la compra o venta de US$, es decir, si la cotización del "paralelo" se encuentra cerca de la TCE implicaría una compra, y si por el contrario cotización se encuentra muy por encima podría indicarnos que es mejor esperar a que se normalice el mercado, o inclusive podría ser una señal de venta para las personas con menos aversión al riesgo.

Les dejo las gráficas:

* Para la elaboración de la gráfica se realizaron proyecciones
estimadas para las inflaciones de Vzla y EEUU