Dólar Permuta, Implícito y de Equilibrio. Abril 2010

Como suelo decir una gráfica habla más que mil palabras. Una vez emitidas las inflaciones de marzo de EEUU y Venezuela es posible estimar el dólar de equilibrio (Fisher) que considera el diferencial de inflaciones entre los dos países. Acá les dejo el comportamiento del dólar permuta, el implícito (M2/RRII) y el de equilibrio (Fisher) para el mes de marzo de 2.009:

Realizando algunas proyecciones para la inflación del mes de abril, la gráfica sería algo como esto:

Como lo he señalado en otras oportunidades, los desembolsos de las Reservas Internacionales al Fonden han ocasionado un daño considerable. Este hecho hace que el crecimiento de las reservas no vaya de la mano con el crecimiento de la liquidez, provocando una presión alcista sobre el permuta. Por algunos adelantos que Ecoanalítica ha hecho vía Twitter (@ecoanalitica) su reporte cambiario de este mes tiene un interesante trabajo de análisis sobre el rol y las posturas de Merentes y Giordani con respecto al tema cambiario.

El Bolívar Fuerte pierde 42% de su valor desde su implementación

Ayer las personas de Aristimuño y Asociados hacían referencia a este mismo punto. El Bolívar Fuerte fue implementado en Enero de 2008 y la espiral inflacionaria provocó que hasta el mes de marzo de 2009 éste haya perdido un poco más del 42% de su valor inicial. Como lo comenté en Twitter (@HenkelGarcia) les adelanto que en algún momento del segundo semestre de 2010 (más hacia el último trimestre del año) el BsF ya habrá perdido la mitad de su valor inicial. A continuación la gráfica de rigor:

Liquidez Monetaria - Reservas Internacionales en Venezuela (2 de Abril de 2010)

La tendencia continúa. Liquidez Monetaria en aumento y Reservas Internacionales en descenso. Para el 2 de abril de 2010 la Liquidez Monetaria (M2) alcanzó en 240.063 millones de BsF mientras que las Reservas Internacionales (RRII) descendieron a US$ 29.357 millones. Esto deja al dólar implícito (M2/RRII) en 8,18 BsF/$, niveles que no habíamos visto hasta ahora.

Salario Mínimo Real del Venezolano - Marzo 2.010

El cálculo del salario real quizás pueda verse como algo complicado, pero es algo más sencillo de los que muchos piensan. Basta con tener la data de inflación y con ella es posible llevar la info de salario mínimo a BsF de cualquier año. Se que no es nada fácil "recordarse" exactamente cuánto valía un BsF del pasado, pero sí es intuitivo imaginarse que un BsF del pasado vale más que un BsF actual. Con la metodología que les describí podría decir con exactitud que para comprar 1 BsF de marzo de 2006 tendría que pagar 2,52 BsF actuales, es decir, para comprar algo que valía 100 BsF en 2006 hoy tendría que gastar 252 BsF. Nada "cool" en esta indeseable realidad monetaria.

Este drama monetario e inflacionario se traslada a nuestros salarios. En la siguiente gráfica les muestro como es la evolución del salario mínimo a BsF actuales:

Es fácil observar que el pico de nuestro poder adquisitivo fue enero de 2008. En ese momento el salario mínimo eran BsF 799,0 de aquella época. Hoy en día tendríamos que ganar BsF 1.377 para poder adquirir los productos que esos BsF 799,0 compraban en esa época.

Lo que es más dramático es el siguiente hecho. En marzo de 2009 el salario mínimo era bsF 799,0 y para marzo de 2010 el salario post-aumento es de BsF 1.063, un 33% mayor en términos nominales, pero si efectuamos el aumento en términos reales sólo estamos ganando 3,8% más que el año pasado, esto quiere decir, que el aumento de salario mínimo lo que ha hecho es equipararnos con lo que ganábamos en 2008. La terrible magia de la inflación.

En un artículo que escribí hace unos meses coloqué tres escenarios para el salario mínimo con diferentes inflaciones esperadas: 30%-45%-55%. La gráfica actual se parece más al escenario de 30%, aunque revela que estamos ligeramente peor que ese escenario. Es posible que no estemos dirigiendo a un escenario de inflación entre 35%-40%

INPC versus Núcleo Inflacionario (Marzo 2010)

Les dejo la gráfica de tasa anualizada del INPC versus la de Núcleo Inflacionario. Mucho hemos discutido vía Twitter (@henkelgarcia) sobre la veracidad de las cifras de inflación. Les comento que me sorprende que la variación del Núcleo Inflacionario haya aumentado 2,1% comparado al mes de febrero, menor a lo que aumentó el INPC, 2,4%. Creo que se debe investigar sobre la metodología para ver el porqué de estas divergencias y tratar de entender las razones por las cuales algunas personas "sienten" una inflación superior a la reportada por el BCV.

Fuente: http://www.bcv.org.ve/c2/indicadores.asp
Elaboración Propia

Inflación en Venezuela (Marzo 2010)

El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) se aceleró en el tercer mes del año subiendo un 2,4% con respecto a febrero, ubicándose en 173,2 puntos, este comportamiento deja una inflación anualizada de 26,2%, superior al 24,7% registrado el mes de febrero. Como ya hemos mencionado, el INPC se comporta como una línea recta que aumenta alrededor de 2% mes a mes. Mucho se ha hablado sobre las diferentes causas de este fenómeno, se han tomado diferentes medidas, pero igual sigue presente en nuestra economía. Ojalá no nos conformemos y nos acostumbremos a tenerla. Acá las gráficas del INPC:

Fuente: http://www.bcv.org.ve/c2/indicadores.asp
Elaboración Propia

Reflexiones sobre las Reservas Internacionales

Hace unos días surgió un tema de discusión vía Twitter (@HenkelGarcia) sobre cuál debería ser el nivel de Reservas Internacionales de Venezuela, toda vez que el gobierno estima dicho nivel en US$ 28.000 millones.

Antes que nada creo necesario recordar el porqué debemos tener Reservas Internacioles (RRII). Angel García Banchs (@garciabanchs) es una de las personas que explica mejor este tema, él destaca el hecho de que nuestra moneda no es aceptada para las transacciónes comerciales a nivel internacional, y por ello debemos tener Reservas en alguna moneda o instrumento financiero que sí sea aceptado. El mismo Banco Central define a las RRII:

Reservas Internacionales. Conjunto de activos financieros sobre el exterior en poder o bajo el control de las autoridades monetarias, las cuales están a su disposición para atender desequilibrios de la balanza de pagos. Estos activos constituidos principalmente por oro, divisas, derechos especiales de giro, depósitos en bancos extranjeros y posición ante el Fondo Monetario Internacional, están a disposición de dichas autoridades para servir como medios de pago de las transacciones corrientes y financieras que realiza el país con el resto del mundo, y a la vez para respaldar el valor interno y externo de la moneda nacional. En Venezuela la autoridad monetaria que centraliza y administra las reservas internacionales del país es el Banco Central de Venezuela.

De acá salen dos ideas valiosísimas:

• Las RRII sirven como medio de pago de las transacciones corrientes y financieras que realiza el país con el resto del mundo

• Respaldan el valor interno y externo de la moneda nacional

Debido a la función y necesidad de las Reservas hay un conjunto de variables que debemos considerar para la estimación de un nivel óptimo. Enumero las que considero más importantes:

1. El crecimiento de la población: Debe haber cierta proporcionalidad entre las RRII y el número de habitantes que tenga un país. A mayor población, mayor RRII.
2. La cantidad de dinero local que haya en la economía del país: Tanto las Reservas como la Liquidez Monetaria deben ir agarradas de la mano, y más aún tomando en cuenta la función de "respaldo del valor interno y externo de nuestra moneda". Si hay muchos bolívares con respecto a cierto nivel de Reservas, esto puede conllevar debilidad en la moneda local.
   
3. El nivel de importaciones: Mientras más importemos mayor será nuestra necesidad de US$, Euros o Yenes para la cancelación de esos compromisos, así que queda claro que al aumentar el monto de las importaciones también debe aumentar los niveles de RRII.
4. Montos correspondientes a los servicios de deuda externa: Cuando el país emite deuda en moneda distinta al BsF, los compromisos de pago de intereses o de cupones tienen que realizarse en monedas aceptadas internacionalmente. Así que a mayor Servicio de Deuda mayores deberían ser las RRII.

Pero volvamos a nuestra pregunta inicial sobre el nivel óptimo. La respuesta es muy subjetiva y como ayuda tenemos las siguientes gráficas:

Desde el punto de vista de Reservas por habitante la situación pareciera ser bastante favorable. Éstas pasaron de cerca de US$ 800 por habitante en 1997 a más de US$ 1.200 en 2009.

Pero uno de los problemas que tenemos actualmente es nuestro elevado gasto en importaciones. Acá tienen como ha sido el comportamiento de esta variable:

Aunque las importaciones han disminuido en los últimos trimestres todavía se encuentran muy por encima a las que teníamos en el período 1997-2004. De hecho acá tienen dos gráficas que nos permiten relacionar directamente Reservas Internacionales versus Importaciones. En la primera tienen la comparación entre RRII y el promedio de los últimos 4 trimestres de importaciones, y en la segunda el número de trimestres de importaciones que pueden comprarse con las Reservas disponibles.

Al ver estas gráficas el panorama deja de ser positivo, como el que obtuvimos al observar las Reservas por habitante. Es claro que tenemos más reservas por persona, pero también estamos importando mucho más que en épocas anteriores. Considerando que somos un país extremadamente dependiente de los precios del petróleo, los cuales son muy volátiles, sería sano observar niveles de RRII superiores a los actuales, y quizás un nivel apropiado estaría entre 4 a 5 trimestres de importaciones. Esto se puede lograr bajando la cantidad de importaciones, elevando las RRII o una combinación de ambas.

Para terminar es conveniente mostrarles la gráfica Liquidez Monetaria-RRII. Como ya hemos comentado en otras oportunidades la brecha entre liquidez monetaria y RRII parece ampliarse en los últimos meses, lo que va muy de la mano con la exposición de argumentos que mencioné anteriormente: mayor Liquidez + menores Reservas = Debilidad del BsF. No es casualidad la continua presión sobre el tipo de cambio paralelo.