Reflexiones sobre las Reservas Internacionales

Hace unos días surgió un tema de discusión vía Twitter (@HenkelGarcia) sobre cuál debería ser el nivel de Reservas Internacionales de Venezuela, toda vez que el gobierno estima dicho nivel en US$ 28.000 millones.

Antes que nada creo necesario recordar el porqué debemos tener Reservas Internacioles (RRII). Angel García Banchs (@garciabanchs) es una de las personas que explica mejor este tema, él destaca el hecho de que nuestra moneda no es aceptada para las transacciónes comerciales a nivel internacional, y por ello debemos tener Reservas en alguna moneda o instrumento financiero que sí sea aceptado. El mismo Banco Central define a las RRII:

Reservas Internacionales. Conjunto de activos financieros sobre el exterior en poder o bajo el control de las autoridades monetarias, las cuales están a su disposición para atender desequilibrios de la balanza de pagos. Estos activos constituidos principalmente por oro, divisas, derechos especiales de giro, depósitos en bancos extranjeros y posición ante el Fondo Monetario Internacional, están a disposición de dichas autoridades para servir como medios de pago de las transacciones corrientes y financieras que realiza el país con el resto del mundo, y a la vez para respaldar el valor interno y externo de la moneda nacional. En Venezuela la autoridad monetaria que centraliza y administra las reservas internacionales del país es el Banco Central de Venezuela.

De acá salen dos ideas valiosísimas:

• Las RRII sirven como medio de pago de las transacciones corrientes y financieras que realiza el país con el resto del mundo

• Respaldan el valor interno y externo de la moneda nacional

Debido a la función y necesidad de las Reservas hay un conjunto de variables que debemos considerar para la estimación de un nivel óptimo. Enumero las que considero más importantes:

1. El crecimiento de la población: Debe haber cierta proporcionalidad entre las RRII y el número de habitantes que tenga un país. A mayor población, mayor RRII.
2. La cantidad de dinero local que haya en la economía del país: Tanto las Reservas como la Liquidez Monetaria deben ir agarradas de la mano, y más aún tomando en cuenta la función de "respaldo del valor interno y externo de nuestra moneda". Si hay muchos bolívares con respecto a cierto nivel de Reservas, esto puede conllevar debilidad en la moneda local.
   
3. El nivel de importaciones: Mientras más importemos mayor será nuestra necesidad de US$, Euros o Yenes para la cancelación de esos compromisos, así que queda claro que al aumentar el monto de las importaciones también debe aumentar los niveles de RRII.
4. Montos correspondientes a los servicios de deuda externa: Cuando el país emite deuda en moneda distinta al BsF, los compromisos de pago de intereses o de cupones tienen que realizarse en monedas aceptadas internacionalmente. Así que a mayor Servicio de Deuda mayores deberían ser las RRII.

Pero volvamos a nuestra pregunta inicial sobre el nivel óptimo. La respuesta es muy subjetiva y como ayuda tenemos las siguientes gráficas:

Desde el punto de vista de Reservas por habitante la situación pareciera ser bastante favorable. Éstas pasaron de cerca de US$ 800 por habitante en 1997 a más de US$ 1.200 en 2009.

Pero uno de los problemas que tenemos actualmente es nuestro elevado gasto en importaciones. Acá tienen como ha sido el comportamiento de esta variable:

Aunque las importaciones han disminuido en los últimos trimestres todavía se encuentran muy por encima a las que teníamos en el período 1997-2004. De hecho acá tienen dos gráficas que nos permiten relacionar directamente Reservas Internacionales versus Importaciones. En la primera tienen la comparación entre RRII y el promedio de los últimos 4 trimestres de importaciones, y en la segunda el número de trimestres de importaciones que pueden comprarse con las Reservas disponibles.

Al ver estas gráficas el panorama deja de ser positivo, como el que obtuvimos al observar las Reservas por habitante. Es claro que tenemos más reservas por persona, pero también estamos importando mucho más que en épocas anteriores. Considerando que somos un país extremadamente dependiente de los precios del petróleo, los cuales son muy volátiles, sería sano observar niveles de RRII superiores a los actuales, y quizás un nivel apropiado estaría entre 4 a 5 trimestres de importaciones. Esto se puede lograr bajando la cantidad de importaciones, elevando las RRII o una combinación de ambas.

Para terminar es conveniente mostrarles la gráfica Liquidez Monetaria-RRII. Como ya hemos comentado en otras oportunidades la brecha entre liquidez monetaria y RRII parece ampliarse en los últimos meses, lo que va muy de la mano con la exposición de argumentos que mencioné anteriormente: mayor Liquidez + menores Reservas = Debilidad del BsF. No es casualidad la continua presión sobre el tipo de cambio paralelo.